商品牛市意犹未尽

　　当前的期货市场，与其说是令人大跌眼镜的“非理性繁荣”，不如说是方兴未艾的新兴市场。今天，可以说我们是在经历高通胀时代，在这样的前提下，一切实物都成为投资对象，比如黄金、原油、铜、甚至古董、名画、房产，可以说投资的整个方针是在为资金做必要的保值，这毋庸置疑是正确的选择。在这样的投资需求膨胀的影响下，商品价格不仅不会高处不胜寒，甚至还会更加疯狂。

　　为此，国家开始宏观调控，开始持续加息，于是，在物价大涨的背景下，加息或者不加，已不是一个莎士比亚式的问题，问题的关键是还要再加几次。尽管去年以来央行采取市场化的连续加息的政策，可是我们却惊异地发现调高利率的经济后果往往适得其反。央行的加息远远跑不过CPI上涨的速度，商品价格依然如火如荼地高涨，不因加息而受到丝毫影响。

　　在理论上说，商品上涨的背后是市场的供求问题。把利率纳入调控体系：利率上升导致投资减速、消费下降、储蓄上升、债券价格下跌。再由此推论，利率上升必然会抑制物价上涨和投资冲动的膨胀。然而，这只是一个理论命题。在现实生活中，却不是这样。现阶段的大宗商品上升是一个无可争议的趋势，利率杠杆像汽车的变速箱一样可以改变速度但难以扭转趋势。

　　在中国，商品上升的趋势来自于城市化的需求。政府经营城市是否成功的标准之一，就是能否通过生活环境和投资环境的改善来提高该城市的生活水平，在此基础上，对工业原材料的需求将会持续源源不断。

　　同时，商品价格上升的另一推动力来自于经济的全球化，全球商品价格的上升必然传导到中国，这是打喷嚏和感冒的关系，存在并符合经济规律。

　　相对国际市场而言，国内市场仍然存在商品价格市场化程度低的缺陷，农产品存在较为严重的价格管制。管制价格低于供需均衡的合理价格，导致供需缺口，引发瓶颈问题。虽然某些商品不存在价格管制问题，但是全国性和全球性的供给短缺导致这些产品价格的持续攀升。因此，当前经济生活中的核心问题显然是供给短缺。目前的物价上涨也是由于供给短缺导致的成本推动型通货膨胀。

　　所以，笔者以为解决供给短缺除了加息外，最好的宏观政策是提高本币汇率。汇率不仅作用于总需求，还可以直接影响总供给。提升汇率，降低了中央银行的外汇占款，客观上降低了货币供给。因此，提升汇率可以起到与升息相同的紧缩货币的作用。同时，汇率提升直接降低了进口原材料的价格，比如石油、农产品、金属原料等等。这一方面有助于降低原材料以进口为主的企业的生产成本，从而缓解国内的供给短缺。另一方面，由于降低了国际大宗产品的进口价格，将直接对国内成本推动的粮价上涨产生抑制作用。

　　然而，当前人民币汇率的市场化机制没有完全建立之前，由于无法通过汇率升值降低国内供给短缺的状况。因此，未来一段时间内，供给短缺将成为中国经济中的一种常态，成本推动型通货膨胀依然将维持在一定水平之上，商品的牛市格局将难以改变。

　　(光大期货 曹 洁)