法兴案引发中金所研究报告火线出台(2)

　　股指期货前夜的反思

　　报告认为，法兴事件表明，金融衍生品尽管在金融市场发展与建设中扮演着不可或缺的重要地位，但在监管不善、内控不力的情况下，仍有可能扮演其 “魔鬼”的一面，给金融市场甚至实体经济带来巨大冲击。

　　中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任杨涛则认为，不能因噎废食而否定股指期货的正面意义，“关键要注意防范风险。”

　　中金所也向本报表达了类似的看法，“法兴事件表明是工具发生问题，不能说工具本身不好。但目前尚不方便公开发表本机构的评论意见。”

　　但法兴案足以强化决策层在股指期货上的审慎态度。

　　中金所在报告中称，通过对法兴银行案例的分析，将更加高度重视对股指期货的风险防范，“从进一步防范风险角度出发，在市场刚刚开始的时候要适当控制交易量，给市场参与者，尤其是大型金融机构一个学习与适应的过程，避免市场在初期阶段发展速度过快。”

　　值得庆幸的是，目前我国股指期货采取了分业经营的方式，期货经纪由期货公司专营，而期货公司本身并未被许可开展自营业务。在这种情况下，通过期货公司进行股指期货交易的投资者不被允许得到期货经纪商的信用融资。保证金监控中心的电子眼功能也基本杜绝了资金在客户间的相互串用。由于期货保证金监控体系的建立，期货经纪商基本无法将其他客户保证金挪出，用于交易欺诈。

　　分析人士指出，这些监控体系将在一定程度上防范交易欺诈事件的发生。

　　在结算制度体系方面，中金所采取了严格的制度安排，即对风险相抵的持仓头寸并不轧差计算保证金，而是直接将所有持仓所需保证金直接相加，也就是按毛头寸来计算风险中性组合头寸的保证金。

　　“相比于只对风险相抵之后的头寸来计算保证金，不算净头寸而是直接将所有持仓所需保证金相加，在风险控制方面显然效果更好，但是交易效率低下。而法兴的交易员很有可能是把超过自己额度太多的额度在其他交易员的账户上下单，如此分开交易使他所需要的保证金更少，风险更大。”摩根士丹利(香港)某部门负责人分析道。

　　分析人士指出，法兴事件假如发生在股指期货推出之后的中国，按照现在的仿真交易、结算细则，进行欺诈交易的套利交易，是需要同时持有风险相抵的持仓头寸的，无论风险是否相抵，投资机构持有多少头寸就相应地需要多少保证金，其交易员利用巨大杠杆持有巨额头寸就会很快暴露(保证金分为结算准备金和交易保证金。上述保证金是指结算准备金，结算会员在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金)。

　　新措施：安全高于效率

　　“目前中国制定股指期货规则，仍然是以安全为主要原则，多数情况下宁可牺牲效率来完善风险控制。”某股指期货研究专家表示。

　　为吸取法兴经验，中金所在报告中表示，将采取收紧门槛、收严监管的原则，首先完善前端控制要求、保证金监控与限仓制度，限制交易员的下单与持仓能力来预防交易欺诈；其次将进一步提高对结算制度体系的风险控制要求，控制欺诈风险扩大；再次进一步加强大户报告制度，加强对客户直接监管，有针对性地防范交易欺诈。

　　消息人士透露，中金所或将根据市场状况，进一步调整当前最大持仓限制数额。根据现行 《中国金融期货交易所风险控制管理办法》(征求意见稿)第十七条规定，投资机构在单个合约单边的最大持仓限制仅为600手，除非获批套期保值额度。

　　强化结算风险控制体系方面，中金所不仅每个交易日结束后进行结算，还拥有进行定时及不定时盘中试结算的权力，即交易所每日进行3次定时的，或根据市场风险状况进行不定时的盘中试结算，可以在交易过程中根据每一次盘中试结算的结果向风险较大的结算会员发出追加保证金的通知，并可直接从结算会员资金账户中扣划。期货公司也同样拥有对其客户进行定时及不定时盘中试结算的权力。

　　这样，一旦有类似法兴银行事件的欺诈交易，中金所将更早发现风险并采取措施。

　　目前，中金所已制定了专门的套保管理办法，并拟制订专门的套利交易监控与管理办法，具体措施包括对套保套利交易实行专户管理，对操作进行严格界定，对最大持仓额度进行事前审批、实时监控，以及要求金融机构定期或不定期向中金所汇报交易结算数据以供核实。

　　分析人士评论道，这一方面将强化对我国券商、基金等机构投资者的内部风险控制制度的要求，另一方面也更主动、更直接地介入到对大型金融机构套保套利交易的监管，形成交易所一线监管与投资者内控监管互相配合的严密监控体系。

　　来源：经济观察报网