2008年燃料油滞涨抗跌将延续

　　内容摘要

　　2007年上半年国际原油期价下挫，但年中开始受库存及地缘政治等因素影响，国际油价上涨至98美元上方，国内油价倒挂严重。

　　2007年下半年，美国次级债危机的爆发、房产低迷、美元持续贬值、原油价格持续走高等因素严重影响到美国经济。中国央行采取紧缩货币政策调控经济，防止经济由偏快转为过热。

　　2007年全球原油需求快速增长，以中国为首的新兴市场对原油需求强劲，进口增幅明显。受伊朗核问题和中东地区暴力冲突事件的地缘政治影响，11月开始OPEC承诺每日增产50万桶。

　　2008年影响原油及燃油价格的因素主要包括短期内天气和库存，长期的供求关系支撑油价继续走高。总而言之，2008年原油势头依然强劲，国内燃油将随原油价格震荡上涨。

　　□ 上海中期

　　四大阶段演绎牛市大行情

　　2007年，原油价格以四大阶段演绎了一波牛市行情。第一阶段，2007年新年伊始，国际原油期货价格遭受沉重打击。其中，美原油连续合约在过去的15个交易日中大幅下挫17%，且一度击穿50美元/桶的心理防线。与此同时，布伦特原油也逼近50美元/桶关口，跌至2005年6月份以来最低；第二阶段，随着伊朗核局势的不确定性，美国炼油厂事故频发，影响了美国石油库存，国际原油价格持续冲高，于6月中旬冲破70美元/桶大关；第三阶段, 7月份以后NYMEX原油价格一直处于回调整理之中，价格最低回调至68美元/桶附近。主要是由于土耳其、伊拉克、巴基斯坦的紧张局势导致原油价格持续升温；第四阶段，8月份以来国际原油价格出现超常上涨，最高到达98美元/桶上方，对国际能源市场、国际经济局势、相关产业产生了巨大的冲击和影响。

　　从国内的沪燃油历史走势看，在2005年底出现转折变化，随着国际原油价格逐步向下，沪燃油价格下跌，在创下2585的历史新低后，随即在2007年初强势上扬，一举突破3500、4000关口，上演了一出牛市大行情。

　　2007基本面状况分析

　　一、美国经济减速，中国经济偏快。

　　2007年，美元贬值加速、美国股市道琼斯指数大幅震荡以及美国联邦储备理事会(FED)年内两次下调联邦基金利率至4.5%等因素，助推现货原油合约屡创新高位。另外，自今年3月以来，美国次级抵押贷款市场风波影响到欧美经济，美国房地产市场持续低迷，导致金融市场对美国经济可能步入衰退的预期也日趋强烈。

　　与美联储降息截然不同的是07年中国政府则采取紧缩的货币政策调控经济。央行在07年里加息六次至4.14%，以期将实际利率转为正值，抑制通货膨胀。十次上调存款准备金至14.5%缩紧银根，抑制过多的流动性。

　　二、世界原油供求状况稳定。

　　1.原油供给与国际地缘政治相关程度日趋紧密。

　　据调查显示，从11月1日开始，OPEC承诺每日增加50万桶的产量。面对不断走高的油价，美国则希望OPEC继续增加产量，但该组织深信基本面因素并不支持油价处在如此高位并且市场目前供应十分充足。总之，相对目前变化较小的原油地表供应量，原油供给与国际地缘政治相关程度日趋紧密。

　　2.国际原油需求依然强劲。据国际能源署报告预测， 2008年全球油品需求将上升2.3%至8,769万桶/天，但国际能源署(IEA)同时表示，因油价创下新高促使一些消费者转向石油替代品，2007年第四季度至2008年一季度全球石油需求增幅将有所放缓。新兴市场，尤其是中国、印度、俄罗斯等国的需求增长迅速。预计中国到2010年炼油能力可能提高25%，即从2005年的2.85亿吨提高至3.5亿吨。

　　三、美国商业库存的季节性变化。

　　2007年，原油库存量6月份位于1999年以来的同期高点水平，随后便开始大幅下降，年底时处于同期中性略偏高区域，由此可见美国夏季需求确实旺盛，目前库存压力相对较小。但是倘若后期原油库存增加，仍将成为打压原油价格的利空因素。随着原油消费旺季进入尾声，原油库存接近季节性低点。库存变化基本符合我们给出的季节性变化规律。从季节性规律看，一般9月底原油库存见低，然后有逐渐升高，直至次年一季度出现季节性高点。

　　四、基金增仓推动原油价格。

　　原油期货价格短期大幅波动，与国际投机资金的介入有较大关系。据CFTC统计显示，整个10月份NYMEX原油期货持仓投机净多头寸依然呈整体增加的趋势。但随后油价又大幅飙升，最高至每桶98美元之上。从此可以看出基金多头的获利平仓仅是短期行为，对后市依然看好。再加之目前原油市场的基本面亦对油价支撑很强，更加增强了基金做多油价的信心。在大环境没有改变的情况下，多头的获利平仓应仅限于短期行为。

　　五、美元持续性贬值因素。

　　从2007年下半年开始，美元指数连创新低，多次触及30年来的最低水平。美元的持续性贬值，导致与美元挂钩的沙特、卡塔尔、阿联酋这3个欧佩克成员国的经济有所下滑，使其进口成本上升，通货膨胀加剧。在美元跌破历史低位的同时，油价涨势更加猛烈。我们认为，2008年在弱势美元的支撑下，或将造成油价易涨难跌的格局。

　　国内市场油价倒挂严重

　　2007年下半年以来，国内燃料油市场继续较国际原油市场滞涨。11月初，国际原油再次反弹，整体处于高位震荡，价格居高不下。然而国际市场涨跌对国内燃油市场影响较小，黄埔、华南燃料油市场依然未按照市场需求变化而变化。

　　随着国际原油价格连续三个月高位运行，导致进口商进货异常谨慎，进口资源持续紧张，并且价格高涨。市场正在悄悄转变为以国产混调燃料油为主，随着国家对电厂补贴结束，电厂选择原料也渐渐改为国产，而众多终端用户更是早早将设备改装，用起了国产油。

　　国际市场价格的不断飙升，使得国内汽柴油资源紧张，带动非标油价格继续上扬，华南地区成品油市场资源继续告急。部分地区加油站对外停止销售或者限量销售，市场“油慌”阴影有所增强。据悉，华南地区在市场需求较好的情况下，上级要求对外严格限量，市场资源更加呈现紧张态势。目前国际原油处于历史高位，炼厂炼制成本出乎意外的高，造成越炼越赔，越卖越赔的情况。随着原油成本长期运行于历史高位，国内成品油价上调的压力越来越大，也同样导致沪燃油期货的多头氛围渐浓。

　　2008年原油及燃油价格展望

　　原油价格短期走势的波动主要来自于天气和库存因素的变动，而长期的价格走向则要取决于供需基本面的分析。

　　随着国际原油价格高位震荡，加重了国内成品油价格的倒挂程度，市场对成品油价格上调的预期日渐增强，出现存油、惜售现象；另一方面调高成品油价格，通胀压力较大，政府不可能轻易调价。目前国内汽柴油批发价都已上涨，广州地区柴油批发价上调两分钱每吨。

　　根据央行货币委员会专家估计，2008年人民币升值的趋势会比较明显，幅度可能会在4%以上。随着国家和社会大众对环境问题的日益关注，中国政府对环境保护提出了越来越高的要求，节代油、可再生能源利用措施会逐步加强，加上西气东输工程将使部分电厂的燃料改为清洁性能较好的天然气，以及进口LNG项目投产等因素，燃料油用户将有更多的替代用品，因此未来中国燃料油消费量和进口量会逐年下降。

　　综合来看，2008年原油冲击100美元的势头并未减弱，国内燃料油短期内仍将随着原油价格维持震荡上升的格局，但随着替代品供应的逐步增加，长期上涨的动力将逐步减弱。

　　期金 继续维持上扬

　　在伦敦现货金和纽约COMEX3月期金轮番冲高的影响下，昨日国内主要期金合约价格继续维持上扬。主力合约沪金0806收盘于223.8元/克，较前日收盘上涨1.68%，盘中最高224.6元/克，最低220.3元/克。成交量和持仓量都有明显增加，分别达到88242和29866手，日增仓2152手。

　　目前，市场对美国经济走势的态度仍然以唱衰为主。美联储前主席格林斯潘和现任主席伯纳克都相继发表讲话，认为美国经济正在陷入衰退。欧元对美元汇率的微升和对美联储减息的预计也使美元进一步走弱，从而致使大量资金投入黄金市场以规避通涨风险。前日伦敦现货金和纽约COMEX3月期金收盘都突破900美元/盎司。

　　另外，从当前国际市场来看，印度珠宝业对黄金需求量的不断上升也是金价持续上扬的一个重要因素。据了解，印度每年进口800吨黄金，占全球需求的30%，已经成为全球黄金消费量最大的国家。而从2007年4月至12月间，印度黄金珠宝出口同比增长8%，达到43亿美元，其中有半数涌入美国市场，这无疑对世界黄金价格产生极其深远的影响。

　　纽约COMEX6月期金昨日收盘价为915.6美元/盎司，继续以几乎45度角的态势上行。但按照美元对人民币的即时汇率，该金价仍然低于国内6月份期金价格。昨日沪金0806合约开盘后震荡上行，并在早上围绕高位反复震荡，最终以上涨3.7元报收。与此同时，其成交量和持仓也随价格放大，市场表现日趋活跃。

　　从技术角度看，国际期金后市虽然看涨，但由于目前短期内涨幅过大，不排除适度回调的可能。至于国内沪金操作方面，应继续以短线操作为主，隔夜持仓还须谨慎。

　　(东证期货）