期指元年 市场重写博弈规则

　　作者：黄杰

　　“2007年，公司金融期货事业部5月份撤消，10月再恢复，我们已经围绕股指期货已经付出了太多代价。”一家没有券商和金融行业股东背景的期货公司高层感叹，如果股指期货2008年上半年还不推出，他们将考虑再次撤消金融期货事业部。

　　但靴子终究要落下来。经过为期两年的准备，多数市场人士认为，股指期货推出时间近在咫尺。

　　作为中国证券市场首个做空工具，股指期货很有可能被投机和炒作者利用。证监会也要对种种可能违规提前防范，确保股指期货推出初期平稳运行和发挥积极的引导作用。

　　中金所董事长人选待敲定

　　2007年12月25日举行的“2007中国金融论坛”上，证监会主席尚福林表示，下一步重要工作之一就是积极稳妥地发展期货市场，推动股指期货平稳推出。这被市场解读为股指期货推出在即。

　　“证监会没有理由再次延误股指期货的推出时间，除非再次出现重大的技术性障碍。”一家对股指期货跃跃欲试的QFII(合格的境外投资者)机构人士表示，2008年注定成为中国的股指期货元年。

　　北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越认为，推出股指期货的必备条件是50家以上期货公司成为中国金融期货交易所会员单位。不过据中金所市场部人士介绍，银河证券在2007年底被批准成为首家拥有IB(介绍经纪商)资格的券商。另外，交通银行、工商银行等多家商业银行成为中金所特别结算会员单位事宜有望近期宣布。目前会员单位数量已经突破50家。

　　“组织框架完全建立，相关的监管制度和违规处罚办法也已悉数出台，”备战股指期货两年的海通期货总经理徐凌坦言，股指期货基础性准备工作已经全面到位。

　　自2007年10月以来，商品期货市场也在为股指期货的适时出世预热。国泰君安期货高级研究员葛成杰介绍，许多投资者已经在抢先开户，其中不乏一些资产庞大的个人投资者。“多数投资者对股指期货的套期保值作用非常看重，一些对期货交易制度非常陌生的投资者开始借道商品期货，希望通过实际操作掌握更多的期货知识和操作经验。”

　　多家期货公司高层人士纷纷表示，股指期货2008年成功推出已经没有悬念，唯一不确定的是，如果在下半年推出，按照市场判断奥运会召开后证券市场或将走回头路的预期，股指期货很可能成为助推市场加速下跌的“凶器”。

　　中金所研发部负责人张晓刚表示，股指期货正式推出之前，该所一定会提前公告，给市场参与者和交易、经纪机构一个充分的缓冲期。

　　接近证监会期货监管部人士透露，监管层目前正在考虑的一项重大事项是尽快落实中金所董事长的人选。这一重大事项尘埃落定后，时间表估计随后公布。

　　不过，该人士对于2008年上半年推出的市场传言不置可否。“股指期货涉及方方面面，证监会必须按照稳妥、平稳的原则一步步推进。”

　　回避蓝筹关注封基

　　多数券商认为股指期货的推出将使市场波动性加大。新年第一个交易日，沪深300指数上涨46.8点，当月期货合约上涨56.6点，现货和期货价格分别收于5385.1点和5900点。期货价格略高于现货，这意味股指期货对现货在上涨过程中具有明显的领涨作用。

　　回溯2007年的仿真交易，清晰可见股指期货对现货市场的领跌作用非常显著。如在“5·30”前，股指期货仿真交易多个合约出现异动，现货市场随后下跌。

　　股指期货对散户而言，风险明显大于机遇。

　　股指期货的领先作用有助于参与者发现和规避风险，但交易所不希望散户参与。按照目前指数点位计算，乘以15%左右的保证金，买卖一手指数期货至少需要准备70万元资金。这对散户是一个难以逾越的障碍。

　　相比较，股指期货给机构投资者带来的机会多多。最明显的好处是，当一家机构高仓位持有现货头寸但认为具有一定系统性风险时，完全可以通过在股指期货市场用适当头寸做空来对冲可能发生的系统风险，而不必交纳大量的“证券交易印花税”进进出出。

　　目前，期货交易不涉及印花税制度，而T+0的当日无负债结算制度和梯度追加保证金制度也有利于机构投资者规避短期内可能发生的系统风险。

　　由于我国机构交易者构成复杂，因此股指期货首先将被看空者所用。前述QFII人士表示，看空不代表一味做空，未来的中国证券市场很可能出现某些机构通过操纵大盘股来同时控制现货、期货两个市场的故事，这对监管能力构成直接挑战。

　　也有许多机构和散户一样被规矩捆住了手脚。长信金利趋势基金经理陆文俊表示，目前还看不到股指期货会对自己的操盘思路构成什么样的直接影响。由于基金实施契约制，而买卖股指期货的重要前提是广大基民同意基金公司修改契约，这本身是一件非常庞杂、艰巨的任务，因此判断短期内像他运作的类似基金不会对股指期货产生多大兴趣。

　　不过陆文俊也表示，股指期货加速市场上涨或下跌步伐，意味着市场调整周期或将缩短，而在股指期货涨跌过程中，沪深300指数股的波动将带来众多市场机会。

　　私募人士金涛认为，股指期货给予投资者真正意义上的风险对冲工具，更有利于封闭式基金价格向价值回归。他认为，基金未来会利用股指期货来对冲股指下跌使封闭式基金净值缩水带来的风险。这时候，投资者就可以买入封闭式基金或卖空股指期货，封闭式基金的折价率也将转化为套利行为的收益率。

　　长江证券认为，股指期货推出后，沪深300指数成份股中权重大、基本面较好、流动性高的蓝筹股将受到更多关注。另一方面，股指期货推出将凸显大蓝筹的博弈价值，市场可能围绕大蓝筹展开一轮新的博弈。

　　针对散户无缘参与股指期货、但必须被动受制于股指期货影响的事实，长江证券建议：这部分投资者可以有选择地舍弃大蓝筹股，转而关注小市值但具有较大成长空间的行业。“这样可以规避因为股指期货带来的系统性风险，做到尽最大限度地远离股指期货。”金涛说。