沪铜：低库存下的金融属性和进口比价

　　上海期货交易所铜期货（下称“沪铜”）近几个交易日出现了风云突变的行情，多头大举入场拉升期价，空头毫无还手之力。在LME市场由于圣诞节而停市期间，预计沪铜仍将保持较强态势。而金融属性和进口比价是推动本轮行情上涨的关键所在。

　　金融属性成为市场热点

　　截止到12月21日，上海期货交易所库存为25722吨，已经达到了今年以来的较低水平，库存的下降意味着市场现货已经出现紧张状况。但从整个沪铜持仓来看，却处于连续扩张态势。市场对于本轮沪铜的下跌一直存有较大的分歧。同期沪铜各合约持仓达到了23万手之多，大量的投机空头和多头在远月对峙。大持仓意味着短期内金融属性已经取代了供求关系成为新的市场热点。当前现货月0801合约仍然有17000手左右的持仓，短期内金融属性有望继续延续。而被套空头的止损盘以及在现货市场寻找可交割现货这两方面都会成为市场上涨的助推剂。特别是在近期低库存水平下可能会出现非消费原因而引起的供需失衡。

　　进口比价成为上涨助推剂

　　在进入12月以后，两市经常出现有利于进口的比价。而在近期的下跌过程中，由于沪铜相对抗跌以及人民币升值因素等影响，至12月21日，两市实际比值已经达到了9.21左右（智利进口比价为8.27），智利铜现货进口已经有了近3000元/吨左右的盈利。而且，通过对LME市场0~3月升贴水的变化，笔者看到，在短短的几个交易日中，LME市场0~3月升贴水已经从12月18日的-55美元/吨大涨至12月21日的-29美元/吨，三个交易日上涨了约为50%左右，笔者认为，当前的比价也已经适合非智利铜的进口。伦铜现货的走强说明中国已经开始从事贸易进口，中国买盘再度活跃在伦敦市场。而伦铜的大幅上扬又配合了沪铜市场多头的拉升。

　　由于当前市场资金因素仍然占据主动，在外盘停市的状况下，国内极有可能延续当前的疯狂走势。但从全球宏观经济来看，仍有较多不确定性因素。相对于沪铜来说，后市应积极关注现货月持仓、合约总持仓，以及LME市场复牌后的走势。

　　（作者为申银万国期货金属研究员）

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