实物交割羁绊黄金期货上市步伐

　　作者：黄杰

　　12月21日，上海期货交易所(下称上期所)组织的黄金期货交易系统测试在期货公司全面展开，黄金期货技术准备工作全面到位。这一天，距离黄金期货获批恰好100天。

　　但围绕黄金期货的实物交割具体问题却一直没有落定。知情人士透露，目前黄金期货仍存在个人投资者如何进行实物交割、交割时由谁交纳盈利税赋等诸多问题。而如果不具备良好的实物交割以及交割后等价卖出通道，黄金期货的投资风险也会随之加大。

　　黄金期货成为第一个获证监会批准上市后，2个月内没有能够实现上市的商品期货。此前，包括菜籽油、棕榈油、豆油等所有期货品种均在获批2个月内上市。

　　交割库缺乏

　　任何一个商品期货必然涉及实物交割，黄金期货也不例外。“黄金期货投资者往往也是其他品种的投资者，而黄金有别于其他所有的品种，具有商品和金融双重属性，这也使得黄金很可能成为实物交割的热门品种。”国泰君安期货高级研究员葛成杰说。

　　据悉，今后上期所黄金期货交割仓库将大多设在银行，交割库管理和现在其他期货品种交割仓库管理相类似。上期所总经理杨迈军表示，目前为止，已有中国工商银行、交通银行与上期所签署《指定交割金库协议书》，两家银行所属金库将成为黄金期货的首批指定交割金库；中国建设银行也已与上期所签署了《指定交割金库合作意向书》，后续商洽正在进行。

　　但是与金交所相比，目前上期所的交割库还比较少。金交所已经在全国35个城市设有47个指定交割仓库，对实物交割实行一户一码制，交易所指定仓库为会员及客户办理实物出入库手续，统一调运和配送，会员可自由选择交割仓库存入或提取黄金，北京、上海、广州和深圳当天就可提金，其他城市3天内能拿到黄金。

　　“目前上期所交割库较少，投资者未来参与黄金期货交易会面临如何实现实物交割、实物交割后如何储存、怎么才能等价卖出等一揽子问题。”上海某期货公司高层直言。

　　资金风险

　　假设黄金价格为180元/克，虽然黄金期货最低保证金为7%，但在合约的不同时段实行梯度追加保证金制度，黄金期货保证金最高将达到20%，也就是1手300克合约的保证金最高达10800元。

　　而一旦出现亏损，投资规模较小或后续仓位资金不足的投资者很难实现实物交割。“期货交易一旦进入交割月份，投资者的持仓将被动调整为现有每手单位10倍的整倍数，等同全额保证金。”叶环荣说。照此计算，如果要交割，以3000克为一仓单单位，每交割一笔，投资者至少需要准备54万元以上资金。

　　实际上，商品期货进入交割月份后，持仓保证金会大幅上涨，失去期货交易保证金杠杆作用，与现货交易相差不大。

　　暗度陈仓

　　上期所的交割细则规定，不能交付或者接收增值税专用发票的投资者不允许交割。实际上目前只有法人单位才能开立增值税发票，个人投资者进行实物交割存在税收上的技术问题。但有变通的做法。

　　“客户对黄金业务有着巨大需求，黄金期货一直没有推出，但我们却必须满足客户需求。”上海某期货公司大股东拥有金交所会员单位背景，他们已经借助这一渠道开始帮助客户迂回参与黄金投资。

　　在北京、江苏、浙江、广州等地，也有期货公司开始通过股东单位“暗度陈仓”开展业务。

　　“以实物交割为例，一些中小个体投资者一旦无力实现现货交割，期货公司不能眼看客户蒙受损失，会施以援手。”前述上海期货公司高层人士告诉记者，一个比较隐蔽的做法是，借助金交所通道，期货公司可以帮助客户把在上期所计划交割的黄金期货头寸转入期货公司名下，然后通过金交所进行实物交割，帮助投资者降低投资风险。

　　道通期货北京营业部总经理李鹏云认为，中小投资者在参与黄金期货投资过程中，一旦出现交割风险，期货公司也会提醒投资者。“交割月到来之前，我们都会提醒客户合约换月，规避到期的交割风险。”李鹏云表示。

　　事实上，期货交易过程中并不鼓励投资者选择实物交割。交割除了可能引发实物交割地点选择、盈利部分税赋由谁承担等问题外，交易所和期货公司也需要因为交割而投入一定人力、财力。