供给压力恐现 沪铜踏上漫长调整路

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　　□申银万国期货 李俊超

　　基本金属自10月以来经历一波剧烈调整后，目前重新回到以供需为主导的格局中。笔者预计，此轮有色金属的调整很可能是基于2001年牛市初期以来的整体调整，调整周期也将长于业界预期。

　　首先，在经过持续下挫后，国内外铜价进行了一轮技术性修正，空头回补是主要特征。不过其间并未得到现货同步上涨支持，近月贴水也逐步扩大。再结合其他数据分析，自从8月初美国金融危机爆发后，现货供应压力持续加大，美国“次级债”危机放大了金融冲击范围，加速了金属市场下跌动力，市场需求明显放缓，其中欧美库存上升较快，供需处于过剩格局，在此背景下，伦铜反弹高度极为有限。

　　其次，在本轮下跌过程中，国内现货升水始终维持高企。从11月21日国内铜价止跌开始，至11月30日出现短期高点，其间现货月价格涨幅为11.11%，明显大于远期3月的8.29%的涨幅。现货月价格涨幅偏大说明铜价上涨由现货主导，而非远期资金推动所致。

　　最后，作为精铜消费替代品之一的废铜，其价格也出现大幅下挫。其间废铜和精铜价差一度达到2500元左右，导致废铜替代效应完全停滞，大量废铜出现积压。废铜替代性消费缺口转为由精铜消费填补，导致国内精铜市场出现紧张。如果后期国内精铜市场继续上涨，价差将再度拉大，废铜替代性也再度活跃，将在很大程度上打压了国内精铜消费。

　　此外，国内市场在10月下旬和11月初曾经出现过一波两市比价上升的上涨行情，但在接近进口比价平衡之际再度回落。时隔不久，国内铜价再度出现有利于进口的内外价差，国内市场明显强于LME市场。结合目前基本面情况，笔者认为，连续两次出现的进口比价说明国内需求在铜价迅速下跌的情况下被激发，而库存、升贴水、废铜和精铜价差等是很好参考指标。如果后期国内铜价继续上涨，后期进口现货到港，则国内现货高升水的压力将会缓解，市场上涨动能会明显削弱。

　　不过，由于沪铜整体成交连续三周创出历史天量，多空分歧巨大，增添了铜价涨跌动力。笔者由此认为，当前内外比价、废铜替代、