有色金属中长期牛市仍将持续

　　长江证券研究所

　　回首2007，有色金属行业继续牛气冲天，金属资源的稀缺性带来的价值重估使得有色金属股票继续“光芒四射”。展望未来，我们认为， 从中长期来看，金属牛市仍将持续。

　　金属牛市基础依然稳固

　　回顾此轮的金属牛市，我们认为主要有以下几个原因：1.以中国为代表的金砖四国(新兴国家)的崛起。2.供给约束。3.全球经济结构性失衡和流动性泛滥。

　　我们认为，以中国为代表的金砖四国等新兴国家工业化进程的不断深入将持续保持对金属的旺盛需求，而全球经济结构性失衡的改变仍需时间，流动性泛滥短期无法改变，此外资源品位下降、成本上涨、建设条件更趋恶劣等使得“供给约束”将长期存在，并且有可能更加突出。因此，金属的牛市仍将持续。

　　寡头垄断封闭下跌空间

　　“资源控制集中度的不断提高”不支持未来金属价格大幅下跌。

　　OPEC占全球石油供应的41%，具有了全球石油的定价权；BHP、Rio Tinto和CVRD三家供应量占全球

铁矿石海上贸易的72%，因此具有了全球铁矿石的定价权。

　　目前世界前四大铜生产企业必和必拓、Freeport、Anglo American 和智利国家铜公司(Codelco)目前控制着世界60%以上的的铜资源供应量。世界前四大氧化铝生产企业Rio Tinto、俄罗斯铝业、美铝、中铝则控制了世界上60%以上的氧化铝产量。云南锡业公司、PT Timah、Minsur控制了全球40%的锡供应量。

　　近期，市场传闻BHP要高价收购Rio Tinto，不管其最终结果如何，作为稀缺性的金属资源，后期的全球金属资源的控制集中度有逐步提高的趋势。而寡头垄断的供给格局必将使其在价格上拥有垄断溢价。从这个角度，我们认为未来金属价格大幅下跌的可能性较小。

　　因此，从供给集中度的角度，我们认为，随着全球金属矿产资源控制的集中度不断升高，寡头垄断的供给格局不支持金属价格发生大幅下跌。

　　高位宽幅震荡概率较大

　　展望2008年，全球经济增速存在下滑迹象，金属价格总体将保持高位宽幅震荡的格局。

　　首先，虽然金砖四国等新兴国家2008年依然保持较高的经济增长速度，但是美国

房地产市场的持续低迷和引发的次级债危机将导致美国金融市场动荡，这使得美国等发达国家经济增速下降，从而拖累2008年全球的经济增速。最新的IMF预测显示，全球经济2008年增长将从2007年的5.2%下调至4.8%。而OECD的六个月领先指标近期也显示出明显的向下趋势。全球总体将对金属的需求从增长强劲到增长温和。

　　全球经济的增速下降给金属价格带来较大的压力，但供给增长依然面临约束，不过这种约束在逐步的减弱，尤其体现在锌和铝上。因此，从总体上，2008年金属的价格将基本维持高位震荡的走势。

　　三类公司值得持续看好

　　我们继续看好黄金价格。从目前来看，美元贬值还将持续一段时间。并且由于全球通胀预期和国际局势不稳等因素都将刺激黄金后期震荡上行。

　　同时，我们还看好锡的价格走势。锡是一个中国具有资源优势的且全球供给集中度较高的品种，并且投机基金对价格的影响相对有限，价格主要决定于基本面。未来全球焊料无铅化以及化工等方面的需求的持续增长，以及印尼和中国出口的限制，支撑和提升锡价。对于铜、铝、锌等我们的观点相对中性，这三种金属后期基本是高位震荡走势。创出新高和新低的可能性都不大。

　　基于以上的分析，我们认为，2008年有色金属行业中有三类公司值得投资者重点关注：一是继续看好既有价格上涨预期又有资产注入预期的中金黄金和山东黄金。二是基于锡价格的后期走势的乐观预测，继续看好产业链不断完善的锡业股份。最后，看好有实质资产注入预期的公司，如金岭矿业(既有铁矿石价格预期继续上涨，又有资产注入预期)。

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