成本上升压力渐显 强铝难敌大势所趋

　　金属铝是有色金属表现黯淡时的亮丽明星。不过，成本压力的加大，美国次债的后续影响，铝价的强势难以长久维系。

　　“十一”之后，国内外的有色金属市场再次经历了类似2006年12月的暴跌行情。到11月12日，金属的领头羊LME三个月铜价已经从9月底的8010美元跌到了7050美元，下跌了960美元或12%。锌跌了10.5%。但铝价却上涨了103美元或4.1%，冲高到2600美元以上。

　　国内铝价的表现更为突出。从9月底到11月12日，沪铝指数只跌了926元或4.8%，但沪铜指数和沪锌指数同期的跌幅却分别高达11%和18%。如果从国内锌上市的3月份来算，沪铜指数、沪铝指数、沪锌指数分别下跌了11%、5%、18%，铝价成为国内三个有色上市品种中表现最强的一个。

　　铝价逞强后劲不足

　　“十一”之后，有色金属市场跌声一片，但铝价却表现相对强劲，从基本面来看，这点很难令人理解。

　　首先，铝基本面的过剩是明确的。从CRU统计的数据来看，2007年全球铝的基本面是偏于过剩的。因为中国新建产能大量释放，今年前9个月全球铝产量达到2810.4万吨，同比增长10.9%。受中国高增长带动，今年前9个月全球铝消费达到2798万吨，同比增长8.4%。总体来看，前9个月全球供应过剩12.4万吨。随着年底中国铝新增产能的全部释放，铝的产量增幅会继续增加，但受欧美建筑和汽车产业低迷影响，铝的消费增长将受阻，估计2007年全年铝的过剩量会继续加大，这与2006年全球铝的供应短缺47万吨形成鲜明对比。

　　其次从消费上看，“十一”后欧美消费更弱。在国际市场上铝消费的1/3用于建筑行业，今年下半年美国

房地产业再陷衰退，次级债问题升级，欧洲房地产也显现弱势，这些都使欧美铝的消费严重受创。各地的贸易升水很好地反映了这一点。10月份以后，欧洲和日本贸易升水再次走低，11月初分别为53和65美元，这是2006年第一季度以来的最低水平。美国的贸易升水有所回升，为3.8美分/磅，但这并不代表消费回升，而是因为运费和贷款成本上升。

　　成本上升压力渐显

　　我们看到，在铝价2400美元/吨时有多头买盘积极介入，分析来看，这与铝的生产成本有很大关系。当铝价已经接近企业生产成本，而大的宏观背景仍未发生根本改变的情况下，这无疑成为关键价位。当然，在铜、锌利润仍有空间的情况下，买铝抛铜，或买铝抛锌的套利活动也成为铝价表现强劲的关键因素。

　　从CRU的研究来看，2006年铝的商业运营成本大幅上涨15%，2007年估计上涨9%。实际上，在2002-2007的5年里，铝的商业运营成本的上涨幅度已经超过了70%。估计2007年铝的运营成本已经达到2200美元/吨之上。如果再考虑到不断上涨的

能源价格和美元的大幅下跌，铝生产成本已经接近2400美元。

　　铝的生产成本主要是氧化铝和电，从目前的数据来看，铝的成本增加体现在各个方面。

　　首先，氧化铝生产成本限制了铝价的下降空间。业内人士分析，靠进口铝矾土的非中铝系的氧化铝企业，面临因铝土矿价格上涨及供应环节不确定因素而导致的生产成本增加带来的压力,估计明年成本将会冲破3000元/吨，这使氧化铝的下跌空间受到限制。氧化铝3000元/吨将是底线，跌破此位，减产随时可能发生。

　　其次，电价上涨限制了铝价的下降空间。铝是用电大户，1吨铝消耗1.5万度的电。从CRU的研究看，电的成本上涨了15%以上。仅在过去的两个月中，欧美的现货市场上的电价就上涨了10%。

　　从国内来看，今年国家发改委宣布，取消对高耗能企业的优惠电价政策。取消5分钱，对于国内铝企业来说，就相当于每吨生产成本增加750元，再加上

增值税，则会超过800元。从目前的发展趋势来看，未来电价仍有上涨空间。

　　还有，其他附料也普遍涨价。如碳块从原来的2800-3000元/吨涨至4600多元/吨，一吨铝需要0.5吨碳块，这又使成本增加800元。从目前来看，国际生产成本在2400美元附近，国内生产成本已经接近17000元，氧化铝已经没有下降空间。能源的高企已使欧美电价趋于向上，中国的电价上涨也是必然趋势，生产成本成为铝价最大的支持因素。只有在宏观经济基础发生变化的背景下，企业才有可能陷入亏损和减产的境界。

　　次债影响远未消除

　　美国次级债危机成为金属市场最大的压力。“十一”以来，先是有色金属表现疲软，后来这种氛围开始向原油、黄金等其他商品扩散，对美国经济和消费的担忧成为市场最大的压力。

　　美国房地产次级债问题远未结束，而11月份是次级债利率开始转为浮动利率的高峰期，这可能是违约还贷的又一个高峰，潜在地对美国经济形成更大的压力。

　　一方面，铝的生产成本限制了铝价的下跌空间，另一方面对美国房地产和美国经济的担忧成为铝价的最大压力，估计在年底前铝价仍会限于上下两难的地步，LME三个月铝可能会继续于2400-2750美元之间震荡，只有美国房地产和金融市场趋于平稳，铝价才有再次挑战阻力位的可能。国内铝价压力较大，但因为国内铝价受到贸易出口和生产成本的带动，铝价可能会在17000元附近遇到支撑。

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