六大因素遏制操纵股指期货者

　　广发期货陈年柏

　　随着证监会金融期货各类业务牌照的发放，市场预期股指期货将于不久推出，一些观点认为某些机构抢筹目的，是为了通过操纵少量大盘权重股打压现货指数，同时在股指期货市场做空以获利。但我们认为，操纵股指期货实际非常困难。

　　股指期货良好的抗操纵性表现在六个方面：首先，股指期货采取现金交割。国际上股指期货的成交量都是非常大的。根据有关权威统计，世界股指期货的成交量平均为股票现货市场成交量的2.2倍。虽然我国推出股指期货初期，由于乘数比较大，产品比较新，市场各方对股指期货成交量的预测都是不甚乐观。但是，考虑到中国公募基金规模已超过3万亿元，证券投资账户超过1.1亿，私募基金规模超过1万亿，A股股票总市值超过25万亿元等事实，加上在目前大盘点位比较高的情形下，各路资金存在强烈的避险需求。可以预言，股指期货这一金融创新品种会随着人们的熟知而被市场逐渐接受。市场规模大了，抗操纵的能力自然得到增强。

　　其次，套利力量的存在，使得股指期货天然具有良好的抗操纵性。基于沪深300现货指数的股指期货合约理论定价加上各种交易成本，构成了股指期货合约实际价格的无风险套利区间的上限，沪深300现货指数的股指期货合约理论定价减去各种交易成本，构成了股指期货合约实际价格的无风险套利区间下限。一旦期货指数与现货指数产生偏离，且偏离超出无套利定价区间的上限或下限时，就会产生无风险套利机会。各种套利资金就会介入

股票市场与期货市场进行无风险套利，从而促使期货价格很快恢复到无风险套利区间运行，操纵将会变得非常困难。

　　第三，股指期货成交量不会像商品期货那样容易受到商品数量的限制。由于股指期货是双向交易，可以先卖后买，只要有交易双方，看空即可以卖出期货合约，看涨即可以随时买进期货合约的交易特点，也对操纵构成限制。股指期货一旦与其理论定价发生大的非理性偏离，尤其是超出无风险套利区间时，由于不存在头寸和方向限制，市场上也一定会出现很多投机资金随时卖出或买入股指期货合约，这股力量有助于消除期货价格的非理性偏离，也必然对操纵者构成严重障碍。

　　第四，沪深300现货指数本身也具有良好的抗操纵性。沪深300指数市场覆盖率高，主要成分 股权重比较分散，能有效防止市场可能出现的指数操纵行为。而且，沪深300指数具有较低杠杆效应，也有助于提高抗操纵性。市场担心金融权重过大会变得容易操纵的的担忧其实过于严重。目前金融股在沪深300指数中的权重约20%，这一权重比例处于国际平均水平区间的下限。在国际上，相关成分股指数中金融股所占的比重一般在20-30%之间，至今也尚未发生过通过操纵金融股进而操纵股指期货的典型案例。

　　第五，要想操纵股指期货，必然涉及到现货市场成分股的操纵炒作。而沪深300现货指数的权重股筹码主要集中在基金公司、保险公司等合规公司的手中，这也对操纵者构成严重障碍。

　　第六，操纵者面临严密的监管，操纵面临巨大的政策风险。

证监会与交易所已经建立了严密的股指期货交易制度、风控体系和监管体系。由于操纵往往意味着大的资金入场交易，而股指期货交易存在限仓制度与大户报告制度，期货价格瞬息万变，操纵者首先面临分仓操作的难题。另一方面，当前交易所监管技术已经大大提高，操纵性的买卖行为往往容易被监控系统发现。

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