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基金在商品期货市场中的操作思路

http://www.sina.com.cn 2007年11月21日 16:48 新浪财经

  11月19日至21日大连商品交易所、大马交易所和中国植物油行业协会将在广州举办第二届国际油脂油料大会。新浪财经作为本次大会的独家门户网络支持方对本次大会的进行全程播报。以下是美国CME商品部的总经理John Harangoody先生的演讲。

  John Harangoody:我想先代表CME感谢大会给我机会来这里和大家做一个演讲,今天我演讲的题目是基金在商品期货市场当中的操作思路,当我在准备题目的时候,我意识到了这是一个非常宏观的讲题,因为操作方法可能会有上百种,每一种方法对基金进行了妥善管理,都是一种可行的方法,所以,我认为对于基金的管理不管是用什么样的方法,最主要的目标都是要从市场当中获取最大的利润。这点是不同的方法他们所共同之处,今天主要给大家做一个基础的介绍,基金对市场的影响。

  首先,我们还讲一下,基金市场,基金市场管理是在美国1940年真正开始发展的,当时美国出台了一个法案叫1940投资顾问法案,这个是美国

证监会推出的法案,在法案里面的规定,就是说所有的投资顾问只要他管理资产组合超过了15个品种,就必须向美国证监会注册,这个是在一开始对投资顾问的管理和要求,通过这个方式来保护投资者,当然对于投资者来说,管理的基金有可能齐下的产品数目是不一样的,所以,政府对它所管理的产品做了一个基准要求,只要达到数目以上,就必须向政府进行登记,没有达到的话,就不需要去做登记,投资顾问法案的出台会标志着在美国相关跟基金有关联的法案第一次诞生。

  然后在1974年的时候,不同法案陆陆续续开始出台,所以在CFTC或者其它相关的政府机构,他们都对于商品的管理进行了更加的规范要求,现在的话只要是跟任何的指定的商品从事投资和贸易,都必须向CFTC机构进行登记,所以通过这种方式,在市场操作当中,从投资角度进行了更加有效的统一。标准统一以后,就可以使得可以最大程度上避免个别投资者对市场的操纵,我想在这里列的数据有一个错误,非常的抱歉,这里面指的是投机的投的限制,不是价格限制,不是涨跌停板幅,指的是投资仓位的限制,从这里面可以看到CFTC限制的变化是不太明显的,但是在3、4年前的时候,CFTC变得越来越激进,对于投机者来说,可以做多投是越来越多,涉及到额度也是越来越多。所以,最高的限制是13500,但是在CFTC对不同的商品这里面有玉米,小麦、大豆不同的商品投机仓位的限制都有了变化,所以,总的来说,对于商品他们的这种限制大概平均是下降了90%,就是说,政府对于投机的约束是放松了,放松了这个约束就变得在整个持仓量当中可以有更多的人来参与进来,并且他们的投资额度也是放得更松,这里面是我们在CME集团统计出来的数据,在每天的持仓量商品产品他们的平均数字,这是2003年-2007年持仓量的变化,在2005年开始,持仓量翻一番,这个主要得益于商品基金更加宽容,上面是商品法案,商品法案包括了CME和CBOT,其中是综合的考虑,已经考虑天气的因素,所以,在2004年到2007年CAGR是18%,这个是CME电子交易平台统计出来的数据。

  除此以外,是CME相对农产品的交易方式,除了电子形式之外,还有非常丰富的场内、场外交易的方式,通过这些方式的多样化,交易量上升30%,所以在CME集团我们加了电子交易系统以后,还有其它农产品的交易量上面都上升了,我们讲到商品基金的时候,我想要把分成三个方面去解释,第一我们传统意义上所讲的商品投资顾问,第二个我们的套期保值基金,第三个是商品指数基金,从三个角度来解释。五年以前,任何人只要对商品的投资进行管理的话,这个人我们不会让他成为基金经理,而是会称为商品投资顾问,在过去的话,我们称之为商品投资顾问,另外,对于套期保值基金,这个是投资顾问以后新的形式,另外形式就是商品指数基金,对于我们的这块市场当中,投资者是越来越多,特别是在最近几年,在对冲基金,增长已经从140亿美元上升到550亿美元,所以投资额已经是非常的大,在对冲基金方面从750亿美元增加到1300亿美元,现在我来解释一下对冲基金和CTA商品投资顾问他们的交易的方法是什么?会把它分成三个层次,一个是技术面,另外是供应和需求基本面分析,第三个是一个对数交易,所以,在进行基本面分析的时候,我们都需要把供求关系放进去,我在这里所做的分析是供求基本面的分析。

  第三个对数贸易,实际上,电脑自动交易系统,这个是我们称之为对数交易系统,是电脑自动交易系统,电脑自动交易系统会根据最近所设定的一段时间之内交易的历史,根据历史做出判断来产生形成的自动交易,当然,对于商品经理来说,是持什么样有很多的选择,但是基本上他们都会去选用期权和期货方式进行管理和投资,也可以选择是多投或者是空投,这个多投、空投选择期权、期货完全根据他们自己的判断,以及对市场信心来进行调整,如果他们觉得市场看跌的话,他可能是会来调整自己的战略,如果是看涨的话,又会采取另外的方法,所以,基本上我认为他们是对自己的看涨,看跌,看涨他们会买入,看跌他们会卖出,这样形成多投和空投,从而获取利润为。

  为什么会有那么多投资者开始对商品感兴趣呢,从这里面我给大家展示的我们三个基准的农业产品,在CBOT最常见的三个农产品,就是玉米、小麦和油麦,价格走势相对波动非常大,波幅非常的显著,一直来说,三个农产品波幅非常的动荡,这种动荡为投机者提供机遇,只要能够对市场有一个很好的了解,根据看涨买入,看跌来卖出。所以对供求的基本面分析的话,基本基于准备投资商品价格历史来做的研究,在这个基础之上来判断。比如说我们选牛做一个研究的对象的话,活牛被屠宰之前,这些活牛他们对市场的供应的反应也是可以通过对市场的研究来进行反应的。在2003年当时在美国本土内人们开始对自己的饮食结构做出调整,他们认为自己的餐饮结构当中摄取的脂肪太多,蛋白质太少,很多人改变自己的餐饮习惯,把餐饮方式转向摄取蛋白质,这就导致了对牛肉需求的下降。在6个月的时间当中,对活牛的需求量下降了60%,这种需求的下降的话,是我们无法逆转的,人们的意识观念发生了变化,所以在供应上面,我们看到活牛供应一下子急剧的下降,所以,要把这个市场给挽救过来,必须要能够吸引到额外的对牛肉的消耗,来使得我们的这个供求关系能够出现新的平衡。

  所以,这种供求关系变化直接反映在价格上面急剧波动上面,对于这些农业产品价格的急剧波动,这种波幅非常之大,这样给投机者非常多的机会,接下来我再给大家看一下在市场当中,不同产品他们的持仓量百分比。首先看一下小麦,小麦的持仓量百分比,我们现在看到的是一个综合的数据,最小的是一些不需要作出报告的交易,我们也把它考虑进去,所以,因为根据美国的法案规定,超过一定量才需要申报,所以,没有申报的以及申报了的,我们都用不同颜色的曲线把它包括进去了,这个是商品指数基金,商品指数基金我们需要了解的是这里面很多尚未平仓的一些产品,也就是说他们都是一个空盘量,所以对这种商品的持仓量产生影响。它在交易的过程当中,参与的可能是加工商或者是投资商,又或者是消费者,但是我们没有办法具体了解持仓的人是谁,我们从统计的角度来看,只能说这些持仓量他们都是一些还没有实施对冲,以及进行食物交割的总量,如果把这些东西结合起来的话,我们会认为商品指数基金是非常特殊的基金形式,我刚刚给大家看到的是小麦。现在是玉米,其实小麦和玉米持仓量比例上是区别不太大的,大概就是15%-25%左右,这个包括小麦、玉米、活牛,接下来我会详细给大家介绍一下商品指数,商品指数的话应该是在最近这30年来非常重大的变化或者是新生的事物。

  商品的指数通过对它的解读可以让我们知道不同的产品组合他们在市场当中的表现,我们也了解到把商品跟指数挂钩,对于我们来说实际上使得我们投资回报更高,并且投资回报的障碍会减少,所以,这里我列举了一下CME集团所采用的标准指数。标准指数其中包括SMP,SMP是2007年的时候,我们开始使用的指数。然后,在90年代的时候,我们都是采取非指数性的交易,现在的话,我所讲的这些商品的交易量已经有了很大的变化跟原来已经非常不一样,原来可能是100亿,现在已经是1000亿这样的交易量,所以是SMP和德国银行等等。这些是我们所沿用的商品指数,其实很多这些指数依然和前面SMP和AIG指数挂钩的,所以不同的商品行业他们使用不同指数的话,最后解读的意义是非常不一样。

  这种商品指数的话提供了一个平台,通过这个平台的话,会使得更多的商品交易取得了合法化的地位,对于投资者来说,他们也能够选取更多的投资组合来进行投资,可以做各种各样的商品,把这些商品来组合打包成自己的投资组合,有了这个指数以后,提供了一个便利,可以给投资者一个非常简洁、便利的方式,来变换自己的投资计划。

  接下来我们再来研究SMP的高胜指数,这个指数每年计算一次的,这个技术的基础是在全球商品加工和交易的一个加权基础之上得出来的结果,下面一章是给大家介绍一些合约的基础内容,这个合约的基础内容我想就不需要详细介绍了。

  我们更详细看一下这些合约设计它背后的理由是什么?大概有64%的商品指数是属于

甲醛
能源
,这里面包括原油无铅汽油,天然气,当然还有加热用油,除此以外,还有一些农产品,农产品还有金属、工业金属,交易就构成指数与整个的平图。

  这些产品来说,我们通过选择一个指数的话,可以给我们对产品市场上当中的一个表现给予一个指引,在五个交易日平均值基础上制定出来的,对不同的指数、对不同投资者来说有不同意义,比如高胜的指数,不同的机构所研究制定的。所以在交易日当中,会要求第五天-第九天当中,每一天的交易量,然后他们的入世的价格,对这些所有的综合数据做出一个统计,统计以后,采样的面还有制定的机构都是非常权威性的,这个指数被推出来以后,在市场当中,就会有一个非常好的标杆作用。

  对于这个标杆来说,因为现在市场当中有非常活跃和丰富的资本量,在第五-第九个交易日当中,选择这样的时间,是一个比较侧重的时间,而不会说是处在一个开始或者是末尾的时间,使得统计的客观性是不够公平的。另外,在不同的商品、在不同指数下相关性是非常之低的,这是什么意思呢?当市场在同一个时期,朝同一个方向发展的时候,比如说在这个图表里面,我们看到高胜商品指数和标普500指数,一个是1,一个是是0.05,这是什么意思?当标普500指数上升的时候,但是高胜上升的幅度却小很多。所以,他们升幅会是不一样的,所以在市场当中,有可能会是作出不同走势曲线,实际上会使得市场更加互补,所以,看到他们在具体的表现,特别是对市场判断当中,关联性是不高的。

  之所以使用商品指数,实际上就是说在很多角度可以给我们提供不同市场的认识,比如说能源领域,在最近的几个月当中,能源的价格是已经一再的飙升,这种不断上升的能源的价格会使得一些企业再生产工艺当中需要消耗能源的企业,受到的冲击就会大于小一点的企业,如果他们没有依赖能源完成生产,根据不同的企业规格,根据他们生产的不同商品,我们也会有不同的商品指数,因此各个指数至今是可比性是非常低的。

  这里面是从1969年12月到现在为止,这里面是数据的表示,所以在固定收入当中上升了60%,但是这个投资组合里面,在原来的时候可能有30%是属于固定投资,有一些投资者也变得不那么投机,会更加务实,而做一些固定的投资。我在这里面还想特别指出,在哈弗大学的话,他们有一个基金是价值250亿美元,在华尔街日报是这样描述的,他们已经非常超前的看准的商品的市场,对商品市场进行了投资,利用他们价值250亿的资本,他们的资本的投资已经升值了23%,比所有人早捕捉到了商品市场的看涨。

  下面这个投影给大家看是投资的增长,在98年到现在,当时的话,他们的投资从规模和数量上来说几乎是可以被忽略,但是到现在的话,投资已经到了1亿1千万美金,投资增长非常显著的,投资都投资到什么地方去,这里给我们做一个分解图,分解图里面就是商品指数投资,就是刚刚说1亿1千万美金资本分别流向什么市场,这里甚至还出现一些新兴的产品,可能是在传统市场当中闻所未闻的产品,对于金融交易者来说,他们有一些可能推出自己的新的产品,这个产品在市场当中是处于一个新的事物,这个产品在市场当中可以进行交易,他们会有独特的游戏规则,因为它是新的产品,但是这里面最重要的是说我们这种商品的指数的投资,幅度在不断的增加,不管在市场当中出现了什么样的产品,到最后就是说,我们供应的总产品投资的产品种类多了,因此投资机会也就更广了,所以,就导致更多的投资资本涌入到这些市场当中去。

  比如说对于活牛的交易,就会受到市场因素的影响,而变成和以前交易方式不一样,现在全球有37%的人口是在中国和印度,这意味着什么,要养活那么庞大的人口,就意味着要有非常庞大对原材料的消耗,用于各种加工的工厂,来生产生活的必需品,来养活重大的人口,在人口基础之上带动商品的兴旺发展,从而使市场变得更加丰富活跃,我今天就讲到这里,最后祝愿大家快乐,祝愿大家健康!

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