美元转强日 铜价转势时

　　此轮铜超级牛市一直伴随着美元的贬值，在众多因素开始向不利于价格发展的方向转变的时候，美元还是义无返顾地维持漫漫熊途。由于美元的贬值，间接导致国内采用的货币政策失灵，导致通货膨胀仍在延续的状况。笔者认为，美元趋势的延续和转变对金属的大势转换将起到非常重要的催化作用。

　　央行利率工具的运用因美元贬值受掣肘

　　今年以来，人民银行频繁动用利率工具，特别是截至11月，央行已经连续加息5次。央行频繁动用利率工具的主要目的是抗衡通胀和防止经济过热增长，如央行行长周小川所说，“对抗通胀是央行的目标，央行重视并希望实际利率为正值。”

　　在9月出台加息政策后，一年期

存款利率提高到3.87%，但实际利率仍然为负。从物价目前的走势看，为了使实际利率由负转正，央行有必要继续提升存贷款基准利率1-2次，但美联储同期继续降息，可能会对央行再次动用利率工具产生一定的压力。

　　央行以往的加息行动，是在美元利率维持高位、而中美之间存在较大的利差背景下进行的。现在美联储未来仍可能降息的预期，一方面会使部分美元资金从美国市场撤出；另一方面也使中美利差快速缩窄，如两国6个月国债到期收益率利差已经不足100个基点，热钱流入中国的机会成本大为降低。在这种情形下，考虑到

人民币升值的速度，如果央行再次加息，从美国流出的资金进入中国的动力无疑会增加，这是央行未来动用利率政策时必须考虑的。如果央行的利率政策确实受到掣肘，则短期内实际利率就很难转正。低利率把投资者往里拉。低利率压低储户收益，把存款者往外推，必然导致流动性的过剩问题的持续。

　　美元持续走软增加人民币对美元的升值压力

　　我们一直强调，美国短期无法消除的贸易赤字以及次级债带来的危机使得美元处于下跌的通道，美国的降息将令美元更为疲弱，而在人民币盯住一篮子货币的制度安排以及考虑到中美贸易摩擦等因素，人民币在今年年底前的升值速度将可能加快，人民币在未来时间内的波动弹性进一步增大。

　　如果如之前所分析的，美联储降息使央行难以进一步动用利率工具，实际利率难以为正；人民币汇率升值压力由于美元更加疲软而加大；美元资金更多涌入国内市场，则这些无疑将成为推动国内资产价格上扬的潜在力量。从而导致通货膨胀的长时期延续。也就是说美元的持续走软加大了人民币升值压力，从而间接损及国内宏观调控政策的有效性。

　　美元的持续贬值成为今天我们研究铜市趋势改变的一个重要指标，笔者把他称作为支撑铜牛外强中干的一个极其重要的因素，可以说美元的持续贬值限制铜市下跌的幅度，有朝一日如若美元弱势扭转，哪怕只是一次大级别的反弹，都可能成为压塌铜价的最后一根稻草，都将对铜市产生致命打击。(神华期货 曹 洁)

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