股指期货：三大悬念待解 推出前后是涨是跌

　　党的十七大报告指出：优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。发展包括股指期货在内的金融衍生品市场，是优化资本市场结构的重要一环。股指期货的推出日益临近，股市会受到怎样的影响？中小投资者如何参与股指期货交易？基金是否变得更有吸引力了？针对这些投资者关心的问题，本报刊发这篇报道，希望对读者有所启发。

　　股指期货离我们越来越近了。

　　中国证监会主席尚福林近日表示，股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。上海证券交易所有关负责人日前也认为，不久以后将会推出股指期货。市场对于股指期货的关注再度升温。股指期货会给市场带来怎样的影响，在人们心里引发了诸多悬念。

　　悬念一 股指期货推出前后，股市是涨是跌

　　根据国际市场经验，推出股指期货前后现货市场有涨有跌，但长期不会改变现货市场的基本走势

　　近日股市走势低迷，而沪市上市公司弘业股份的表现却异常抢眼，10月底以来最大涨幅已超过80%。刺激弘业股价上涨的是，其旗下弘业期货的金融期货经纪业务资格已获核准，从而具备进行股指期货业务的资格。

　　一年多来，每当有关股指期货的消息一公布，都会在股市中激起一阵波澜。股指期货推出前后，股市是涨是跌，无疑是投资者最关心的问题之一。

　　根据国际市场经验，各国推出股指期货前后，现货市场有涨有跌，但长期来看，并不会改变现货市场的基本走势。美国于1982年推出股指期货。此前，标准普尔500指数上升4.35%，之后就连续下跌，但短期的下跌并没有改变长期上涨的趋势。韩国的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的。推出前，现货市场指数上涨了17.5%，股指期货上市后，指数又恢复了下跌趋势，一年后股市跌幅达27%。

　　股指期货推出后，会不会分流股市里的资金呢？专家认为，股指期货对于现货市场的资金存在正反两方面的影响。一方面，股指期货和股票现货之间存在一定的替代效应，尤其部分投机者和被动投资者，会将资金从现货市场转移到期货市场。另一方面，股指期货的推出，又会促进股票市场交易的活跃，吸引大批场外资金的进入，从而提高股票现货市场规模和流动性。从长期来看，现货市场和期货市场规模将可能同步扩大。

　　今年下半年以来，股市的“二八”现象越来越突出，大盘蓝筹股得到更多关注。很多投资者认为，这与市场对股指期货的预期有关。从国外市场的情况看，也有类似现象。据研究，股指期货上市后，成分股比非成分股的波动性增大，成分股的平均报酬率比非成分股的增加。同时，股指期货推出前后，筹码稀缺性可能导致成分股短期内溢价。

　　面对股指期货，股票投资者该如何应对？专家建议，股指期货推出前积极关注沪深300指数成分股，而在股指期货推出初期应注意回避其回调风险。与此同时，积极关注指数型投资基金的表现。另外，股指期货推出后，取得中金所会员资格的期货公司将直接并显著受益，因此投资者可以积极关注控股或参股期货公司的上市公司，以及控股期货公司的上市券商。

　　悬念二 散户如何参与股指期货

　　中小投资者不应把股指期货作为首选理财工具

　　在很多人的印象里，股指期货是适合机构投资者参与的投资工具。那么，中小投资者如何参与股指期货交易？在入市前又该注意些什么？

　　一般来说，散户参与股指期货并没有障碍。中国金融期货交易所有关人士介绍，参与股指期货交易的客户，在与期货公司签署风险揭示书和期货经济合同，开立期货账户，并缴纳保证金之后，就可以开始股指期货交易。投资者可以通过所在的证券公司找到关联的期货公司，也可以通过中金所网站，选择一家获得金融期货经纪业务资格的期货公司。该人士特别提醒，目前投资者手中的证券账户或者商品期货交易编码，不能用来进行股指期货交易。

　　对于已经习惯股票交易的投资者而言，在进行股指交易前，一定要充分了解它与股票交易不同的特点。如股指期货有做空机制，既可以先买后卖，也可以先卖后买，提供了对冲风险的途径；再比如在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，如果账户保证金余额不足，必须在规定时间内补足，否则可能被强行平仓，这会给投资者带来短期资金压力。

　　尽管从程序上看，中小投资者可以参与股指期货交易。但综合各种因素看，中小投资者不应把股指期货作为首选理财工具。

　　首先，股指期货交易的门槛不低。沪深300股指期货合约的合约标的为沪深300指数。按照合约条款，合约乘数为每点300元，最低交易保证金为合约价值的10%，以11月6日沪深300指数收盘5317.55点计算，一手合约的价值为159.5万元，为此最少要缴纳约16万元的交易保证金。再考虑到应对股指期货价格波动需要追加的保证金，一手合约至少需要30万到50万元资金。

　　其次，交易机制等方面，股指期货比股票交易更具专业性、复杂性。保证金制度的杠杆效应，在放大收益的同时也放大了风险，对投资者的风险承受能力和风险管理水平都有更高要求。中金所开设股指期货仿真交易后，“爆仓”的中小投资者屡见不鲜，就暴露出很多人不熟悉交易规则、不太了解风险特点的问题。

　　从国际市场的经验看，机构投资者是股指期货市场的主力。在美国芝加哥商业交易所，参与股指期货交易的机构投资者占90%左右。日本对中小投资者进入股指期货市场有非常严格的控制。在亚洲其他市场，参与股指期货的中小投资者比例相对较高，但也呈快速下降趋势。

　　因此，专家提醒，中小投资者入市前应慎重考虑自身的风险承受能力，做好充分的知识准备。对于缺乏风险管理水平和风险承受能力的中小散户，远离高风险市场才是对自己最好的保护。

　　悬念三 股指期货是否让机构变得更“强势”

　　指数基金存在更多机会，资本市场投资者结构将更加优化

　　今年以来，多数基金业绩表现不俗，很多个人投资者却“赚了指数赔了钱”。很多人不免要问，股指期货推出后，机构手中又多了一个避险“利器”，是否会变得更加“强势”呢？

　　对于以基金为代表的机构投资者来说，股指期货确实意义重大。我国的基金向来换手率很高，其中重要原因是，市场缺乏规避系统风险的工具。在市场出现短期下跌时，基金只能抛出股票，锁定利润。频繁交易，既增加了成本，也与长线投资的理念相去甚远。

　　股指期货推出之后，这一现象将得到大大改观。当基金感觉风险要来临的时候，不必再抛出值得长期持有的股票，只需卖出与股票组合相当的股指期货合约。这样，市场下跌时，虽然股票组合发生了较大亏损，但可以从期货市场中获取利润，而且盈亏基本相互抵消。由此，基金等机构投资者可以很好地贯彻其价值投资的理念。

　　不过，并不是所有基金都能获得良好避险效果。银河基金研究中心分析师认为，一般来说，50ETF、嘉实300等指数基金，或者沪深300指数成分股为主要投资组合的股票型基金，与沪深300指数具有良好相关性，在股指期货推出后可能有更多机会。而以小盘股为主要投资组合的基金与沪深300相关性较差，套期保值的效果可能不理想。

　　业内人士普遍预期，股指期货推出后，我国资本市场投资者的结构将更加优化。对于基金而言，股指期货作为重要的风险对冲工具，将丰富基金的投资组合，促进基金理财产品设计进入个性化时代，投资者今后选择基金将会有更多选择。对于社保基金、保险资金和企业年金等资产管理公司而言，资金入市渠道与投资工具也能得到进一步拓宽。

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