股指期货推出初期应限制高杠杆比率

　　在2007年即将收官的时刻，已经被“千呼万唤”了整整一年的股指期货仍然是犹抱琵琶半遮面，笔者认为即将推出的股指期货将有助于完善国内股票市场的结构，但同时，股指期货的推出也伴随着巨大的风险，是否能够在推出后稳健、规范地运行，对国内金融市场的长远发展将有着极其重要的意义。

　　首先要指出的是，即将推出的股指期货与股票操作有两个显著的不同。

　　其一是容许投资者买涨或买跌，改变以往只能买涨，不能买跌的单边形态，从而完善中国股票市场的结构。当今大部分基金经理均认为中国股市估值偏高，股指期货推出后可通过市场手段将股市调整至合理水平，为中国经济和政治稳定消除一大隐患。

　　其二就是股指期货具备颇高的杠杆比率，如保证金收取10%，即可放大10倍的杠杆比率，高杠杆比率可以帮助股市投资者对冲自己的

股票投资风险，但同时我们也要看到，鉴于国内股市现今的估值严重偏高及国内投资者较强的赌性，笔者认为股指期货杠杆比率将直接影响到未来股票市场乃至整个国家经济的风险控制。

　　笔者研究1997年至1998年国际狙击者狙击香港金融市场的过程发现，国内市场推出股指期货后很有可能伴随类似操作的风险。

　　目前国内基金可以通过如下操作，借助高杠杆比率诱发股市暴跌。

　　首先基金可以以低调形式及正常价格逐渐累积大量期指空单，以及在现货股票市场大量购买具有高权重的蓝筹股(此动作基金已在进行)，然后在累积到足够的期指空单和权重蓝筹股后，基金可以以高调形式大量抛售权重蓝筹股及股指期货，股指期货将通过套利者的活动以数倍能量加剧现货股指的抛压，制造市场恐慌，由于国内股指估值严重偏高，基金的这些行为很容易传导到散户的投资行为上，从而造成股市暴跌局面。

　　当股市出现暴跌后，基金可从容在严重偏低的股价水平上平掉其期指空单，再重新买回其高价曾卖出的蓝筹股，从而结束战斗。假若股指期货推出后，基金如此运作，那么将会导致股市暴跌从而引发一系列严重后果。多数业内人士认同如今国内股市、

房地产市场均处于资产泡沫的鼎盛期，俗话说乐极生悲，否极泰来，如若我们在相关制度上不能加以防范，到悲剧重演时亡羊补牢，则为时已晚。

　　我们看到，在股指期货还未推出的此时此刻，当前国内基金已经积累了相当大量的蓝筹股，虽然不排除基金在股指期货推出初期有继续炒高股指的可能性，但相信越是推高将越预示着未来隐患的巨大。因此，为了规避此类风险，一是建议在股指期货推出初期适当限制高杠杆比率，可以在规范运行一段时间后逐步放开，与国际接轨；二是提醒散户投资者认真学习、了解投资对象，加强风险防范意识，切忌人云亦云，盲目追高。

　　(神华期货 曹 洁)

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