上海燃料油期货缘何出现滞涨

　　唐鹤群

　　自2007年9月下旬以来，美国纽约商品交易所的原油期货合约(WTI)价格已经上涨了20%，达到了97美元/桶以上的历史新高；在亚洲传统的燃料油集散地新加坡，9月20日普氏公开市场的评估价是401.72美元/吨，历史上首次突破400美元/吨价位，截至11月6日，价格已经到513.24美元/吨，较9月20日已经上涨了28%；而上海燃料油期货主力合约的价格9月20日报收3547元/吨，截至11月6日报收3890/吨，仅上涨了9.7%。在国际原油和燃料油价格上涨均超过20%的情况上，中国上海燃料油的期货价格涨幅明显落后，出现了滞涨现象。这令国内的燃料油期货投资者非常困惑。

　　上海燃料油期货价格跟涨不及新加坡燃料油纸货价格，最根本原因在于两地的现货市场流通不畅。

　　历史上，中国是新加坡燃料油现货市场的最大买家。2004年中国从新加坡进口混调燃料油753万吨，其中绝大部分是黏度为180CST的“中国规格”燃料油。2004年新加坡仍然是中国燃料油最大的进口来源国。但是此后形势急转直下。2007年前8个月，中国从新加坡进口燃料油仅180万吨，全国占比9.68%，在进口来源地中排第四。

　　上海燃料油期货合约的设计在2004年以前，参考了当时“中国规格”180CST燃料油作为国内现货市场主流品种的现状。但是随着时间推移，市场环境发生了深刻变化，目前国内现货市场上充斥着国产混调燃料油，这种油品与“中国规格”180CST燃料油之间有明显价差，前者要低300~500元/吨。“中国规格”180CST燃料油需求的严重萎缩，对上海燃料油期货的定价产生了明显影响，使其价值重心下移。

　　与此同时，新加坡燃料油市场在过去几年也作出了调整。新加坡通常每个月从黑海、西北欧燃料油现货市场、南美加勒比海地区进口200万~300万吨燃料油，通过在新加坡调和后销售给包括中国在内的亚洲其他国家。随着中国进口需求的下降，新加坡寻找到了替代的办法。新加坡是亚洲乃至全球非常重要的水上枢纽，其国际船舶加油市场非常庞大。近年来国际航运市场发展形势良好，新加坡船加油市场一直比较火爆。越来越多的新加坡调和燃料油被船加油市场吸纳。在中国燃料油进口需求已经无法对新加坡燃料油市场的供求平衡产生影响的情况下，新加坡价格与国内现货市场价格的联动性大大降低了。

　　这里特别值得注意的一个问题是，目前中国燃料油进口经营权已经对市场开放，但是出口却存在政策障碍。在过去一个多月的时间里，新加坡燃料油价格疯狂上涨100多美元/吨，燃料油的国内外价差跌破传统价差下限-400元/吨，扩大到-900元/吨以上。根本原因是受到中国出口政策限制，在中国现货市场低迷的情况下，无法出口燃料油到新加坡市场平抑价格。

　　不过就目前国内的现货市场供求状况而言，进口量锐减，库存燃料油现货不断消耗，过去一周现货市场价格已经大幅上涨，所以上海燃料油期货价格才开始真正受到基本面的支撑，而不仅仅是受到投机买盘的推动。

　　(作者为华泰兴石油

　　附表近四年中国进口燃料油分来源国占比统计

　　资料来源：根据中国海关公布数据整理

　　年度 韩国俄罗斯新加坡委内瑞拉伊朗

　　200421.32%17.32%24.66%2.78%5.27%

　　200526.37%19.18%18.99%2.85%6.23%

　　200626.54%17.80%10.99%11.15%6.58%

　　200715.10%19.32%9.68%13.85%9.66%