裂解价差将重回正常水平

　　林纯洁

　　最近美国的炼化商不断抱怨原油价格上涨正侵蚀其收益。虽然成品油价格也在上扬，却远远落后于原油。不可能任由利益受损而无动于衷的炼厂正伺机反击，对投资者而言这是个不错的机会。

　　裂解价差是炼厂通过购买原油进行加工同时在市场上销售成品油实现的利润。如果原油价格上涨速度快于成品油，将导致裂解价差缩小。如今，炼厂的利润空间正在被压榨。

　　根据美国能源部的数据，截至10月29日，WTI原油和布伦特原油分别同比上扬51%和46%，而同期美国汽油、柴油和取暖油零售价只分别上涨29.5%、25.4%和24%，其中汽油价格仍远离2005年8月末的峰值。

　　由于炼化利润降低，埃克森美孚、BP(英国石油)三季度利润分别下降10%和29%。这可能导致

成品油产量萎缩。截至10月26日的一周，美国炼厂原油加工量为1492.7万桶，少于1年前的1527.7万桶。“炼油商正忽视冬季，直至明年初。”全球

能源领域权威机构普氏上周在报告中表示。换言之，这种趋势将可能继续下去。

　　炼厂此举可能出现两种结果：一是更多原油回流市场，导致油价回落；一是成品油库存大幅下跌，导致供应紧张。任何一种结果都将导致裂解价差走高。

　　市场对油价的分歧主要集中在高油价的产生原因上。多数人相信每桶近百美元的高价中汇集着众多诱因，但对各诱因的权重却存在意见分歧。

　　除最近不断被提及的“投机买盘”外，基本面状况也开始日益得到关注。最近一些原油生产巨头的产量报告令人担忧。普氏的调查结果显示，埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、康菲、埃尼和马拉松石油这七大上市的国际石油巨头，其三季度全球液态油产量合计同比下降6%，即每日66.4万桶。除雪佛龙外，其他6家公司的产量均出现下降。

　　如果这种情况继续，那么供应状况将不容乐观。这可能意味着在没有大型新油田投入运作时，成熟油田的产量正在下降。

　　目前对位于沙特的全球最大油田Ghawar的产量稳定性存在很多争议。Ghawar1951年投入使用，1981年产量为570万桶。不过，去年Ghawar原有产区的产能约450万桶，即使加上1996年在其南部开辟的Hawiyah和Haradh产区的产能，去年的产量也才500万桶。

　　为应对产量减少，1998年Ghawar开始采用水力压裂措施增产。一篇名为《世界最大油田Ghawar的烦恼》的文章指出，Ghawar油田含水量已达35%~55%，且仍在增加。这往往意味着油田老化，如果要保持原油产量，必须加大水压，抽取量也必须大幅增加。该文作者G. R. Morton质疑沙特的原油储备数据，认为沙特过去公布的乐观数据是想让其他国家相信它是个长期稳定的原油供应商。支持Morton观点的《沙漠的黄昏》一书作者Matthew Simmons在该书中预计，Ghawar未来几年的产出将逐渐减少。

　　这让人想起石油产量的“峰值理论”。巴克莱资本分析师Paul Horsnell在10月31日的报告中指出：“(壳牌)宣布原油产量下降9%，然后告诉我们油价上涨是因为投机而不是基本面的因素。这点让我们感到奇怪。”

　　当然，市场并非全部都是好消息。经济成长前景令人担忧，金属价格下滑在一定程度上反映了这一点，大宗商品走势最近也开始失去一致性。在前路难测时，对原油和

成品油价格关系的判断就变得更为重要。

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