四大要素影响股指期货市场规模

　　平安期货侯书锋

　　借鉴韩国、香港、台湾等亚洲股指期货市场的发展经验，合约设计、股票市场规模与走势、外资开放程度和对机构投资规模限制程度等四个要素将决定股指期货推出初期的市场规模。

　　根据一些研究表明，合约设计中的合约价值和保证金金额的多寡将在一定程度上影响市场活跃程度。比较上述三市场的合约设计内容发现，合约价值对市场活跃程度的影响不明显。例如，韩国KOSPI200股指期货的合约价值和保证金金额远高于香港与台湾的股指期货，但成交量也是最大的，究其原因，可能与香港市场权证交易吸引了更多资金和台湾政局不稳定对股市影响较大有关。

　　其次，

股票市场的规模也对股指期货的成交量产生一定影响。根据2007年5月份的数据，香港股票市场的市值约1.8万亿美元，中国大陆A股市场市值超过2万亿美元，韩国股票市场市值约1万亿美元，台湾股票市场市值仅为6000亿美元。比较香港和台湾股指期货成交量相对与股票市场市值的比值，台湾股指期货的合约价值和保证金金额较小显示出一定的优势。另一方面，股票市场的走势对股指期货成交量也有加大影响。韩国、香港、台湾在推出各自的股指期货后，都经历了亚洲金融风暴的洗礼，股票市场的暴跌促使股票投资者大量利用股指期货进行套期保值和套利交易，相应的股指期货成交量也大幅提高。

　　另外，外资开放程度对股指期货成交量的影响也非常大。台湾对外资投资股指期货政策的改革在一定程度上促进了台湾股指期货成交量的提高。例如2003年11月台湾用身份认证系统替代QFII资格，简化了境外投资者进入程序后，股指期货成交量有较大幅度提高。韩国也是逐步放开了对外资的限制，外资投资者占比在推出初期为2. 5%，而到2006年这一比例提高至34.8%，可以说外资的介入是韩国股指期货成交量远超其他两地的主要原因之一。

　　最后，对机构投资者参与股指期货的限制程度也对股指期货成交量有较大影响。在台湾，2004年放松对机构投资者的限制促使股指期货的交易量激增，但在韩国恰恰相反，股指期货推出初期是以机构投资者为主，个人投资者参与很少，机构投资者市场份额占到80%，而到2006年时，机构投资者的市场份额不到40%。香港的个人投资者比重也不高，仅为21%。参照三个市场成交量指标，个人投资者的参与程度在一定程度上决定了这个市场能否成为世界级的股指期货市场。

　　参照韩国和香港市场就可看出，影响股指期货成交量更多的取决于个人投资者参与程度和对外资的开放程度。考虑我们目前外汇监管制度和对QFII的相关政策，预计沪深300指数期货推出初期外资介入程度将比较低。而考虑到国内个人投资者的参与股市的传统特点以及流动性过剩问题和超过5000亿的私募资金规模，预计沪深300指数期货推出初期年成交量可能超过400万手。