原油上涨为何难改铜价调整格局

　　⊙特约撰稿 杨海立

　　今年下半年，国际油价快速大幅上涨，日前已经逼近100美元关口。与此形成鲜明对比的是，基本金属除铅等个别品种外，价格整体表现为逐节走低，铝锌镍均出现较大幅度回落，期铜则维持震荡，仅仅凭借中国铜消费给予铜价较强的支持力度。目前油价高企已经成为现实，那么，这又会对铜价形成什么影响呢。

　　原油和铜在属性表现上存在差异。首先，从物理性质上看，原油是绝对的不可再生资源，其产品一旦进入消费阶段决不会有二次利用的机会，基本不可替代；铜并不是完全不可再生的，废杂铜经冶炼也能生产出相当数量的精铜。根据国际铜业研究组织（ICSG）的数据，预计2007年再生铜产量将达约240万吨，占精炼铜总量的8%左右。

　　其次，从消费角度来看，二者在消费领域扮演不同的角色。原油能更多地影响消费品价格，其消费增长相对稳定。而铜则受工业生产影响重大，更多体现生产者物价变化。2006年四季度以来，CPI上升速度明显加快，价格指数向下游传导日趋明显，并在2007年四季度达到高潮，引发原油和黄金价格的进一步飚升；同时，美元的全面走软以及人民币不断上升带来的流动性问题，都对全球通胀的升温起到了催化作用。

　　当然，近50年来原油和铜价变化呈现出高度的正相关性。根据1956年以来的月线数据，原油和铜价的相关性可以达到80%，在大趋势上，二者明显正相关。不过，在1986至2002年间，工业品价格大多呈现宽幅区间的波动，这时的原油和铜的线性相关性近乎为零，铜价在1988年11月和1995年7月呈现阶段性熊市，

原油价格则在一年后才开始出现较大跌幅。而在2003年以后，二者几乎严格正相关，正相关性达到89%。

　　但我们应该看到，油价高企将制约经济增长，进而可能造成铜价下跌。对于原油消耗大国，尤其如此。据国际货币基金组织估计，油价若上涨15美元，世界经济增长率将减少1个百分点。20世纪70年代和80年代的两次石油危机曾经导致全球经济危机，从历史的经验看，油价高企对世界经济增长的影响是不容置疑的。目前的形势是全球经济持续景气4年有余，货币供应充裕，那么，如果

国际油价持续在100美元附近，就将导致全球经济下滑3个百分点。考虑到美元的贬值，油价实际涨幅不足30美元，同时由于流动性泛滥以及消费能力的提升又可以承受10美元左右的涨幅，那么，目前油价对经济的影响在1.5个百分点左右是比较现实的。这个数据虽不足以造成经济危机，对全球经济的影响也不可小视。上半年美国铜消费零增长，美国工业生产下滑明显加快，10月份芝加哥采购经理人指数已经下降到50以下，这也是为什么今年以来金属价格与原油价格走势背离的原因之一。

　　综合看来，原油价格的上涨在2007年以前明显支持铜价上涨，目前二者走势开始出现背离，原油价格上涨已经难以刺激铜价走高。何况目前伦敦铜市注销仓单仅剩575吨，现货升水消失，在库存增加的同时，持仓量却没得到良好的扩充，明显表现为短期投机需求不足。很显然，基金更多青睐原油而淡漠金属。

　　铜消费增长方面，中国一国独大，占据全球90%的消费增量，中国

宏观调控力度不断深化使得市场对中国后期铜消费能否持续心存忧虑。当然，在商品价格仍处在牛市的背景下，对铜价的下滑空间不宜过于悲观，7300美元附近将体现出较强的支撑力度。

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