股指期货破解金融产品同质化困境

　　林穗林卢振宁

　　股指期货等金融衍生工具的逐步推出，将使国内资本市场上的金融产品走出目前高度同质化的困境；预料投资基金、银行、保险公司及证券公司等金融企业将迎来有史以来最大规模的产品创新潮，同时也将对金融企业的产品开发及管理、营销策略及渠道建设、投资研究及咨询服务等业务提出更专业的要求。

　　创新是企业发展的永恒话题。金融企业作为经营金融产品的专营企业，产品创新更是其生存、发展、持续壮大的不二法门。种种迹象表明，股指期货推出正在有条不紊地进行，各类金融企业参与股指期货的范围和深度也将逐渐明朗。

　　衍生工具是创新必要元素

　　近年来，国内金融产品同质化愈演愈烈，特别是在投资基金、券商集合

理财计划等产品中，从投资策略到投资组合等内容看，很难发现有较为明显的区别。其主要原因就在于，我国金融市场发展至今，仍然是一个单向的做多市场。值得期待的是，即将推出的股指期货将使这一局面逐步得到改善。股指期货的推出，在带给市场和投资者新的投资工具的同时，也带给券商和基金等金融企业产品创新的空间。

　　因此随着以股指期货为先导的我国金融衍生工具的逐步推出，特别是指数、利率、外汇的期货及期权等金融衍生工具陆续上市交易以后，目前国内金融产品同质化现象严重这种尴尬局面将有望得到根本扭转。

　　金融衍生工具提供了与融资功能密不可分的风险管理职能。利用衍生工具进行风险管理，与传统风险管理手段相比，具有更高的精确性和时效性。同时，衍生市场的高度流动性可以对市场价格变化做出灵活反应，并可以跟随基础交易头寸的变动而同步调整，较好解决了传统风险管理工具管理风险时产生的时滞等问题。从国际成熟市场的发展经验看，正是金融衍生工具的出现改变了金融市场的整体格局。期货、期权等金融衍生工具与基础资产工具的多元化组合，可以设计出各式各样的金融产品，从而满足市场中各类投资者的个性化需求；显然，衍生产品已成为现代金融市场中产品创新的主要基础工具。

　　例如，从国外成熟市场的发展历程看，单是股指期货，投资者可以采用的主要策略就有：对冲、资产配置和可转移阿尔法等多种方式，极大地促进了相关金融市场的繁荣发展。

　　将掀起产品创新高潮

　　近年来，国内金融市场发展的速度极快，然而，由于在品种设计上受到市场法规及金融工具缺乏等条件的限制，在产品创新方面确实已经很难有较大的拓展空间，更多的是在原有产品的基础上对局部领域进行的一些变动。随着衍生工具的逐步推出，金融产品设计专业化要求将明显提高，个性化特征必然越来越明显。产品设计将在充分考虑客户的投资需求和认可程度的基础上，准确选择目标市场和精确进行产品定位。预料各类新的金融产品中具有鲜明个性的将越来越多，最大的特点将是通过市场细分有针对性地满足各类客户风险收益偏好。

　　随着投资者队伍的明显壮大，越来越多的投资需求将落在现货和期货之间。金融衍生工具的上市，势必极大地促进组合投资产品和结构性产品等向多样化、差异化方向发展。同时，金融衍生工具将为金融企业的产品设计提供新的创新元素，将在很大程度上丰富各类金融产品的投资组合，促进金融产品设计进入个性化时代，金融机构的产品创新势必进入高速发展阶段。

　　国外成熟市场的发展历程表明，金融产品创新的主要类型有：约束诱致型、供给推动型、需求拉动型。目前国内金融市场真正意义上的创新品种还很少，而在当前各类产品的模仿已经完成，市场细分日益重要的市场环境下，各种类型的产品创新都越来越迫在眉睫。国外成熟市场的发展历史表明，产品创新的角度是多样化的，绝对不仅仅在投资范围和费率模式等常规方向上的改变，实际上在运营等方面的创新往往更为重要。预料在不远的将来，整个金融市场将有很多创新出台，包括各类金融衍生工具、融资融券等，金融企业在产品设计方面应综合地将这些新变化纳入考虑范围。另一方面，金融产品的创新不仅仅是金融企业自身的事情，不同类型金融企业间的良性互动也相当关键。例如，银行尤其是托管行的参与对于券商

理财产品的创新就起着极为重要的作用。托管行在产品创新上有先天优势，目前业内已经出现的创新比如银行连接基金的理财产品等已初步凸显了这一优势。

　　同类机构面临洗牌考验

　　随着国内金融市场加快对外开放的步伐，现在金融产品单一的盈利模式肯定会受到来自国际市场的冲击。如果金融企业不能像国外同行那样为自己的客户提供各种满足其差异化需求的产品，在更广大和深入的竞争环境中，部分金融企业将面临被淘汰的局面。

　　以股指期货为先导的金融衍生工具的引入，将给我国金融市场带来巨大的改变。同时，应该看到由于金融衍生工具大多采用保证金、每日结算等交易制度，具有高杠杆性，如果使用不当将会导致极大的风险。从国外成熟市场的经验来看，对冲基金对衍生工具的介入非常深，使用比例高，交易频繁。而券商、共同基金等参与衍生工具的交易大多受到严格限制。主要原因一是在对冲风险时，正确判断市场涨跌的难度非常大；卖空会弥补市场下跌时的损失，但市场一旦上涨，必然要付出错判的代价。而且选择在什么点位进行对冲，也是一件难度非常大的事情。二是传统的投资经理大多以投资

股票为主，相对于对冲基金来说，对使用衍生工具并不熟悉，这在国外也是比较普遍的现象。对于国内金融市场来说，预料在引入衍生工具的初期，金融产品使用股指期货的规模和用途大多都会受到严格的限制。

　　与任何衍生工具一样，股指期货在带来积极作用的同时，也存在较大的负面作用，尤其是其财务放大的投机功能，会使得风险控制不严的机构在进行投机性的操作时，面对损失巨大的可能。可以肯定的是，除了有套期保值的操作外，衍生工具的上市必然带来大量的投机性的操作，势必导致在价格变动方向上出现更大的变数，从而对投资者提出了更高的专业要求。随着衍生工具的逐步推出，各类金融企业也必然会越来越多地参与到衍生市场中来，部分机构成功利用这些工具，而有的机构则可能因判断失误产生巨大亏损，同类金融机构之间综合实力的分化步伐将因此明显加快。

　　股指期货等金融衍生工具的引入，意味着在可投资品种增加的同时，市场系统性风险成为可控制的对象。市场上将出现各种各样的金融产品，同时，它也对参与其中的各类金融机构的专业技术水平、风险管理能力等各个方面提出更高的要求。同业之间的竞争将更加激烈，同类金融机构间极有可能再度面临洗牌。不积极把握产品创新先机，不能够科学运用衍生工具的金融企业，必将被市场淘汰。

　　(作者单位： 广州证券研究所)