油脂套利有门道

　　□渤海期货 袁厚杰

　　豆油、菜油及棕榈油都是植物油脂，而且在食用上有着共同的替代性。目前豆油和菜油已分别在大商所和郑商所上市，而棕榈油即将在大商所上市，三种油脂这种彼此联系又互相有别的关系给期货套利带来了机会。

　　在看到机会的同时，首先必须对这三种油脂价格上的不同相关性有着深刻认识，这样才能找出套利交易的门道。在植物油品种中，豆油与菜籽油的价格变化高度相关，而棕榈油与豆油、菜籽油价格变化的相关性则要低很多。笔者以四级豆油、四级菜油以及24度棕榈油为例，在统计2003-2006年数据后发现，棕榈油与豆油的价格变化相关系数为0.728，与菜籽油的相关系数为0.725，而豆油与菜籽油之间的相关系数为0.953。从价差来看，2003-2006年，棕榈油与豆油价差变动区间为-450元至-2000元/吨，与菜籽油价差变动区间为-550元至-2350元/吨，而豆油与菜籽油之间的价差变动区间仅为-130元至450元/吨。

　　首先看豆油/棕榈油套利。二者都受国际市场影响较多，且棕榈油主要作用之一就是替代豆油。从历史走势看，当棕榈油大量替代豆油的时候，两者的相关性最高。在每年五一到十一期间，豆油与棕榈油价差一般在500-1000元之间，其价差变化一般遵循1000-500-1000元的走势，先大再小后大。所以从套利的角度来看，这个时间段是比较好的操作机会，当价差超过500-1000元这个区间，或变化周期与历史周期向背的时候捕捉套利机会。在这个时间段以外，因为棕榈油替代豆油数量减少，两者相关性减弱，套利的可变性较大。

　　再看豆油/菜油套利。菜油也是五一之后大量上市，加上北方的春油菜，消费季节可持续到春节之后。因菜油价格一般高于豆油，所以在消费上应该是豆油替代菜油。豆油与菜油的价差比较稳定，一般在-150至-500元之间，全年任何时候都可以操作。但要注意的是，由于菜油供应的不连续性，抛空菜油会面临逼仓风险，尤其是春节以后新菜油上市以前的合约，所以进行豆油和菜油套利操作的时候尽量避开上述时间段。

　　最后看棕榈油/菜油套利。这两个品种本身相关性不高，由于国人消费习惯影响且消费区域重叠较少，加上有豆油作为缓冲，套利机会较少。两者价差在-650至-1500元之间波动，可在五一到十一期间进行操作。

　　除上述三种传统套利之外，需要注意的是，因豆油、菜油和棕榈油都可食用，所以在交割之后的用途上具有一致性。这点是其他期货品种所不具备的，换句话说，豆油、菜油和棕榈油任何一个品种的大批量交割，对现货市场的冲击都是一样的。所以利用某一品种出现大量交割的时候，其价差会呈现不规则变化，这个时候进行套利操作要慎之又慎，不能从常规价差区间考虑。