铜市供应弹性蕴含弹性调整

　　□神策投资 陆承红

　　多家机构认为08年度合同加工费将在$40/吨和4美分/磅左右，综合加工费为220美元，这一预计将给铜矿产商带来更多的利润，而对各精炼商却形成压力，为此，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）之前宣布联合减产。不过，由于减产声明并无强制作用，预计厂商将因应市场情况而展现供应方面的弹性调整。

　　目前国内铜价相对国外市场处于一个严重贴水状态。形成这一现象的主要原因是国内总供应相对充足，当然这个情况是可以通过缩小供应量得到改善的。一是缩小进口量，二是炼厂减少产量。在进口方面，由于今年大部分时间内外价格倒挂，进口商吃足了苦头，预计进口商将会缩减08年的长单签订量，而灵活地根据市场情况进行现货采购。二是希望炼厂能够缩减产量，但是这好像是一个难以求解的难题。因为炼厂盼望贴水缩小，使得冶炼产能得到释放；而最终却需要炼厂减产才能达到目的，兜兜转转间形成了死循环。

　　需要指出的是，7月中旬的炼厂联合减产声明并没有强制作用，对于一个博弈群体中的个体来说，个体间实力的差异会决定它采取不同的行为。8月国内精铜产量就达到了31万吨以上，这表明各地炼厂的扩充产能计划相继完成并开始陆续投产。一方面是技改或者新建生产线的巨大资金形成的贷款利息和资产折旧，一方面是生产经营会形成亏损，两害相权取其轻，最终生产线投产成为选择。

　　2004年中国铜精矿进口288万吨，预计今年将达到440万吨，年复合增长率达到15％，今年更比去年增长了26％。05年就开始担忧的“冶炼厂产能扩张之虞”看来已经在眼前了。唯一可以破解困局的是那些拥有矿山的几大巨头。在同样的价格背景下，如果考虑到自身进口铜精矿业务的亏损状况，适当减少部分产量，使得国内价格区间上移，那么从价格上涨中获得的收益可以抵冲减产部分的“边际亏损”，那也是令股东可以感到欣喜的。但从战略的角度以及竞争的角度出发，这些拥有雄厚实力的国内巨头可能更希望对后进者形成逼迫，令其自动退出或者进行兼并收购。

　　所以，笔者很是怀疑炼厂再度联合减产的可能性。当然9月份铜精矿进口27万吨，是8月进口56万吨的一半，但并不能说明太大的问题，因为8月数据其实较7月的36万吨也是有一个跳升，这里面有海关报关时间统计的问题。

　　对于新建冶炼厂、尤其是没有矿山的国内炼厂而言，他们希望国际市场价格下挫，因为这会缩小内外价格的差距。同时进口废铜的供应也会因价格下跌出现萎缩，这对铜精矿业务是有帮助的，但在目前的市场格局下，商品市场聚积了庞大的资金，金属高位盘整并伺机再次上扬的可能性很大。

　　所以除了希望中国的精铜需求能够继续快速增长，希望进口商放慢步子，08年减少进口数量之外，这些新建冶炼厂只能苦苦等待，别无他法。而如果这样的经营环境一直维持，可能引发部分炼厂缩减产量来适时调整一下供应状况，但是一旦情况有所好转，产量会随时恢复，从而展现为供应方面的弹性调整。