发展股指期货：构建多层次金融市场体系

　　沪深股指不断震荡攀升，但缺乏保值工具的股票市场还能走多远？市场需要避险工具，发展股指期货迫在眉睫，而这正是构建完善的多层次金融市场体系过程中的重要一步。

　　⊙刘馨琰

　　国际金融市场中，期货市场早已是重要的一分子，其在商品定价、金融产品定价方面都有着举足轻重的地位和作用。而在我国，期货市场的发展还远不能满足需求。2007年年初的全国金融工作会议上，我国提出了建设多层次的金融市场体系的发展目标。发展股指期货等金融衍生产品市场正是构建完善的多层次金融市场体系过程中的重要一步。

　　从全球的角度来说，以期货和期权市场为核心的金融衍生产品市场，是与

资本市场、货币市场等并列的现代金融市场的重要组成部分，而且期货市场在现代金融市场中的地位日益突出，发挥着重要的作用。股指期货作为金融领域主要的避险工具之一，经过25年的发展，已成为全球金融衍生品的一个非常成熟的主流品种。目前，股指期货、期权和个股期货、期权合计已经占到了全球期货、期权（包括商品期货、期权和利率、外汇、股指等金融期货、期权）65%左右的市场份额，而且股指期货为资本市场提供了一套行之有效的避险机制，已经成为各国和地区金融市场体系中的重要组成部分。

　　以美国为例，20世纪70年代初，随着欧洲美元期货的推出，给参与外汇现货交易的银行提供了控制风险的灵活工具，降低了银行市场的借贷成本；国债期货的推出，打破了由少数政府证券经纪商组成的小团体享有的寡头垄断，提高了债券市场的运作效率；标准普尔500期货的推出，则是扩大了现货市场

股票的交易量，进一步促进了证券市场的发展。

　　就我国的情况而言，目前我国金融市场体系仅仅包括货币、证券、外汇市场以及商品期货市场，金融期货及期权市场还无从谈起。上世纪90年代出现的两次国债期货风波造成了不好的影响，过去了14年之久，国内仍然没有重新涉足金融期货领域，这其中有很多原因：

　　首先，国内开设利率期货、外汇期货的条件并不充分，利率并没有完全市场化，人民币也没有实现自由兑换，国内的银行间债券市场以及外汇交易中心能够很大程度上满足市场交易主体的交易需求，市场没有需求去推动金融期货特别是利率期货和外汇期货的发展；

　　其次，过去的惨痛教训使每个想要推动金融期货的人都会反复思考这样的问题———推出金融期货会不会给市场带来不安定、会不会给国家发展带来负面影响，在国家经济发展势头良好的过程中，不能出现不和谐的“音符”，从而不得不需要考虑一些实际问题和带来的影响；

　　第三，期货对于普通人来说，是一个陌生的事物，即使对于熟悉证券投资的人来说，也是相当陌生的领域，期货知识的普及需要一个过程，运用期货的理念需要时间才能渗透到生产领域以及投资领域。我国期货市场从1991年发展至今，经历了繁荣、整顿清理、重整旗鼓、小心发展的几个阶段，2000年以后才慢慢步入正轨，很多期货公司直到2003年以后才实现盈利，期货公司是普及期货市场培育的主体，逐渐发展起来的期货公司对市场开发培育的过程也是渐进的。随着过去两年商品期货价格的大幅上涨，期货市场也得到投资者的普遍关注，期货操作的理念也才逐渐深入人心。

　　在众多现货市场中，我国的股票市场在过去一年多的表现可谓是“全球最佳”，上证指数从1000点以下，涨到了6000点，市场规模不断扩大，股票总市值跻身全球前10名。截至2007年10月12日收盘价计算，沪深两市全部A股的总市值已经达到28.08万亿元，全部A股流通市值为8.77万亿。2006年我国GDP达到21万亿，沪深两市A股总市值已经超过了2006年GDP，说明股票现货市场的发展已具有相当规模。伴随着股票市值的不断扩大，市场各主体面临的风险也在不断地加大，投资者的意见时常出现分歧，市场的表现不以个人投资者的意志为转移，规避市场风险的要求也不断地加大。在这种市场条件下，推出股指期货应该说是“生逢其时”。期货与生俱来具有转移风险的能力，通过期货市场将套期保值者不愿意承担的风险转移给市场上的投机者和套利交易者，它作为一种避险工具，不仅有利于减缓市场波动给不同类型投资者带来的风险，而由于股指期货交易参与主体的特殊性（参与主体多为金融机构、投资公司、基金等），股指期货除了一般的转移风险作用外，还可以给金融机构提供组合投资的工具，提高风险管理效率。

　　发展股指期货，是推进多层次金融市场建设的一个重大步骤和发展契机。股指期货自去年9月份开始酝酿推出，至今无论在基础设施，还是在制度建设方面已准备就绪，而且投资者对于期货带来的风险和收益也有一定的了解。不过，因其门槛相对较高，股指期货毕竟不是普通投资者都能参与的投资品种。以韩国为例，其股指期货成交量并不出众，因为合约价值不菲，而其最成功的金融衍生品是股指期权———因其合约价值小，适合普通投资者参与，并且同样能够实现规避风险的作用。可见，股指期货只是金融衍生品市场中的一个类别，完善的金融衍生品市场能够满足不同类别的投资者的不同需求。发展股指期货，稳步推进金融衍生品市场的基础培育，才能逐步推进多层次的金融市场建设，从而使我国的金融市场更加成熟。

　　（作者单位：经易期货研究中心）

    相关专题策划：

    股指期货呼之欲出

    股指期货迎接黎明

    相关报道：

    构建期货市场五位一体监管模式

    以股指期货为先导的金融期货即将上市

    金融期货脚步迫近处于变革期 中国加紧监管研究