大商所研究部负责人解析棕榈油风险控制制度

　　棕榈油 以相对严格的风险控制制度确保安全运行

　　本报讯 棕榈油作为首个在国内期市推出的境外生产的商品品种，由于其产地不在国内，与已上市的期货品种相比具有一定的特殊性，存在一定地缘政治和出口国出口政策变化影响因素，同时棕榈油生产受自然灾害影响较大，因此如何确保棕榈油期货安全稳定运行也是市场关心的问题。大商所研究部负责人昨日接受记者采访时表示，针对棕榈油品种特点，大商所在设计棕榈油期货合约时，认真分析了该品种在交易中可能产生的各类风险，并在风险控制制度上进了特殊设计和安排，能够保证棕榈油期货未来上市后平稳安全运行。

　　大商所研究部负责人介绍，经过十余年的规范发展与经验积累，大商所已建立了有效的风险控制制度体系，这套制度在棕榈油期货当中将得以充分运用，具体包括保证金制度、涨跌停板制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度和风险警示制度等。该负责人表示，尽管目前来看棕榈油进口市场运行平稳，不存在垄断，市场风险较小，但大商所在期货合约设计时仍然针对极端市场情况，采取了较其他品种较为严格的风险控制制度。

　　涨跌停板覆盖国内棕榈油现货价格日波动率的99.3%

　　这位负责人说，在涨跌停板方面，大商所棕榈油涨跌停板设定为4%，与豆油等品种保持一致。他表示，大商所采集了2004年3月到2007年4月的棕榈油每日现货价格数据，以及2001年1月到2007年6月间大马交易所棕榈油期货合约的日收盘价格数据，计算表明4%的涨跌停板幅度可以覆盖国内棕榈油现货价格日波动率的99.3%、大马交易所棕榈油期货价格日波动率的97.8%，这足以保证交易活跃，又能防止日内价格的过度波动。

　　梯度增加保证金的持仓基数和限仓数额严于豆油期货

　　这位负责人表示，由于棕榈油国内市场规模约为豆油的1/2，因此其梯度增加保证金的持仓基数和限仓数额要低于豆油期货。他介绍说，棕榈油期货合约保证金制度分以下几个方面：一般月份保证金标准、临近交割期梯度增加保证金、根据合约持仓量变化调整保证金等。大商所将棕榈油期货合约的一般月份最低交易保证金标准确定为5%，通常期货公司还会在此基础上增加2-3%，因此一般投资者需8%左右的保证金就能进行交易，这可覆盖2个涨跌停板，足以保证交易安全。为提高投资者进行实物交割的履约能力，避免交割月份合约出现较大风险，交易所对临近交割期的棕榈油期货合约梯度增加交易保证金，棕榈油期货合约进入交割月份前一个月第一个交易日起，交易所逐步提高合约交易保证金标准，即：在交割月前一个月第一个交易日，保证金调至合约价值的10%；在交割月前一个月第六个交易日，保证金调至合约价值的15%；在交割月前一个月第十一个交易日，保证金调至合约价值的20%；在交割月前一个月第十六个交易日，保证金调至合约价值的25%；在进入交割月份后，保证金提高至合约价值的30%，这可以确保交割安全。同时，当合约出现连续涨跌停板行情时，其交易保证金标准也相应提高。另外，当期货合约持仓量达到一定数量时，大商所也将逐步提高交易保证金，目前棕榈油合约增加交易保证金标准的持仓基数确定为25万手(豆油期货合约增加交易保证金标准的持仓基数为50万手)，持仓量每增加5万手将依次提高到8%、9%。持仓超过35万手，交易保证金即提至合约价值的10%。

　　限仓制度在棕榈油风险控制中是相当重要的一个环节，由于棕榈油与豆油同为主要的食用油品种，关系较为密切，两者持仓限额管理制度保持一致，采用限制会员持仓和限制客户持仓相结合的办法控制市场风险，某一月份合约在其交易过程中的不同阶段，分别适用不同的限仓数额。大商所将棕榈油期货合约一般月份按比例限仓的单边持仓量设为5万手(豆油为10万手)，客户在此标准下可持有单边头寸0.5万手，大于5万手时，经纪会员、非经纪会员、客户最大持仓比例为25%、20%、10%。由于我国棕榈油主要通过国外进口，为了防范市场操纵、控制风险，保障交割顺利进行，将对棕榈油合约临近交割月份起的持仓数额按绝对量控制，根据现货企业经营情况和需求，确定其控制额为豆油期货数额的1/2。进入交割月前一个月第一个交易日起，经纪会员、非经纪会员、客户持仓限额分别为5000手、4000手和2000手；进入交割月前一个月第十个交易日起，经纪会员、非经纪会员、客户持仓限额分别降低为2500手、2000手和1000手；进入交割月后，经纪会员、非经纪会员、客户持仓限额分别降为1250手、1000手和500手。这位负责人表示，限仓制度并不会影响企业的正常套期保值操作，企业可以申请套期保值持仓豁免。实际上即使不考虑套保持仓豁免，限仓制度也不会影响正常的企业避险需求，例如，当单边持仓量小于5万手时，客户的持仓限额为5000手，这意味着5万吨的量，一个月份合约这么大的量足以满足正常的套保操作；对于投资者来说，这么大的量也足以满足投资需求，而且还避免了承担过度的风险。

　　此外，和其他品种一样，当会员和客户期货合约持仓的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓的80%以上(含本数)时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况，客户通过经纪会员报告。当交易所认为必要时，可以分别或同时采取要求报告情况、谈话提醒、发布风险提示函等措施中的一种或多种，以警示和化解风险。

　　连续三个停板强减制度有特殊安排

　　该负责人表示，现行品种的风险控制制度中，同方向连续三个停板时，亏损5%以上的客户方可参与强减。对于棕榈油品种，由于品种特殊性，大商所规定亏损4%以上的客户均可参与强减。三板强减制度与保证金制度的配套使用可使认亏客户顺利平仓出场，不会导致客户亏损进一步增大。同时，这种制度安排可避免会员出现大面积结算风险，有效保护广大会员的利益。

　　特殊情况下终止交易

　　该负责人指出，以上风险控制制度基本上可以有效化解各类市场风险。尽管如此，为防范战争、社会动荡、自然灾害对棕榈油进口造成重大影响，从而给期货市场整体运行带来过大的风险，大商所在《风险管理办法》特别增加了如下规定，以彻底化解风险：因战争、社会动荡、自然灾害等因素对棕榈油进口正在产生或者将产生重大影响时，交易所可以采取调整开市收市时间、暂停交易、终止交易的紧急措施。对棕榈油合约采取终止交易紧急措施的，应当经中国

　　该负责人表示，综合来看，上述风险制度设计可以有效解决各种市场极端情况下产生的风险，足以保障棕榈油期货市场的正常运行。这位负责人同时提醒会员单位和投资者，在进行棕榈油期货交易时，要透彻了解风险管理制度，以相应的策略控制好交易风险。