推出黄金期货与股指期货将影响市场预期

　　黄金的金融属性大大高于其商品属性，这是由黄金的特点和需求所决定的。我国黄金期货市场的开发在一定程度上而言是对股指期货市场开发的一次预演，同时，期货市场的格局也可能出现戏剧性变化。

　　⊙杨一平

　　根据证监会的安排，黄金期货将在上海商品交易所上市，黄金期货的上市将对未来股指期货的上市产生一定影响。

　　黄金期货的金融属性要大大高于其商品属性，黄金期货在本质上是一种金融期货。在上海早就成立上海黄金交易所以及中国金融期货交易所已成立一周年的背景下，黄金期货选择在带有明显商品期货交易色彩的上海期货交易所上市确实有点出乎意料。因为黄金是一种特殊的商品，黄金的金融属性大大高于其商品属性。不少国内外的教材和论著都把黄金期货归类于金融期货，或把它单独独立出来作为一类，而不是归类于商品期货。

　　黄金的金融属性大大高于其商品属性是由黄金的特点和需求所决定的。在对黄金的需求方面，工业用的对黄金需求量占对黄金总需求量的数量微不足道。据《黄金年鉴2007》的数据，2006年，包括首饰行业在内的黄金制造业对黄金的需求全球仅为2918.5吨，其中首饰行业对黄金的需求就有2279.6吨。而国际官方储备对黄金的需求仅美国一家就有8124吨。除此以外，黄金还存在着大量的投资需求，是抵抗通货膨胀和货币贬值的有效工具。黄金的保值性、可贮备性、稀缺性决定了黄金的金融特性。马克思早对黄金有精辟的论述：货币的天然不是黄金，而黄金的天然却是货币。黄金能成功地担当其包括价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币在内的所有货币职能。

　　纵观国内外经济、政治形势，黄金的下跌空间不大，上涨空间依然可期。从世界经济来看，以美元和黄金为本位的布雷顿森林体系崩溃以来，国际货币的历史就是美元贬值和黄金升值的历史，尽管上世纪80年代由于受到里根经济政策的影响，美元一度强势。1盎司黄金在布雷顿森林体系下是35美元，即1美元等于0.88671克黄金，而目前1盎司黄金价格已突破700美元。

　　在

美联储采取的低利率货币政策影响下，美元的弱势地位难以改变，美元的疲软就决定了黄金的强硬，各国纷纷调整以美元为主的国际储备，增配黄金将进一步强化这一趋势。同时，世界经济进入了能源短缺的时代，油价、有色金属、煤炭等不可再生能源和资源高居不下就是一个明证，这决定了黄金作为最重要的不可再生能源和资源和最重要的支付手段也将保持强势。

　　从国内情况来看，一方面人民生活水平提高，增加了对首饰等方面的商业性需求。另一方面，国内出现通胀压力以及包括房地产和股票在内的资产价格的膨胀，为了防范资本价格高估带来的

资本市场风险，人们对黄金的投资和保值需求将大大增强。尤其中国还存在对其美元为主的国际储备进行结构性调整的需求，这将大大影响国际黄金的价格。

　　与股指期货比较，黄金期货对市场更具有吸引力。根据日前上海商品交易所的有关黄金期货标准合约，黄金期货作为金融期货的一种，可能比将要推出的股指期货更对市场具有吸引力。主要原因在于：

　　一是合约的规模要大大小于股指期货的合约规模。黄金期货的合约规模是300克一手，以1克黄金等于180元人民币计，一个合约的规模仅为54000元人民币。而根据中金所将要推出的沪深300指数合约，按目前指数位计，合约规模将达到近200万人民币，股指期货合约规模过高大大限制了市场的参与度。

　　二是杠杆比例较大。黄金的保值保证金比例仅为7％，一个黄金期货合约的保证金只需要3780元人民币，而股指期货的保证金高达10％，一个股指期货合约的保证金就达到20万元人民币。

　　三是在目前的情况下，黄金的上升周期相对于股指明确得多，从中长期来看更是如此。而股票市场目前却在经历估值之惑。

　　对黄金期货标准合约的修改出发点应是让黄金期货进一步体现其金融期货的属性。目前上海商品交易所的黄金期货标准和合约还在征求意见阶段。我认为，在对黄金期货标准合约修改方面应从黄金是金融期货这一高度出发，让其更进一步体现黄金期货的性质。

　　首先是改实物交割为实物交割和现金交割相结合。由于黄金数量有限，如全面采取实物交割，很容易发生逼仓现象。其次，市场对黄金的需求较大部分是投资需求和保值性需求，真正的工业化需求比例很低，没有必要进行实物的交割。第三，应降低手续费收取标准，目前，交易所对手续费的收取标准定在不低于成交金额的万分之二，这对金融期货而言，相对较高，不利于市场维持较高的流动性。而中金所对股指期货合约的交易手续费就定在万分之0.5。此外，应放宽每日的价格波动幅度。由于国内的黄金期货容易受到国际市场的影响，如果把每日的价格波动幅度定得过低（目前征求意见稿仅定为5％），有可能造成国内的黄金期货过频地出现单边市的情况，这对黄金期货的风险控制显然是不利的。每日的价格波动幅度定得过低也不利于市场的流动性。

　　总之，黄金期货可能会早于股指期货推出，黄金期货和股指期货相比，又更具吸引力。由于股指期货门槛高，投资者可能首先成为黄金期货的客户，通过黄金期货的交易，熟悉期货市场，最后他们中的一部分人会成为股指期货的客户。因此，在这一意义上，开发黄金期货市场是开发股指期货的前奏，开发黄金期货市场是备战股指期货的重要工作之一，也是期货公司和

证券公司实现跨市场经营，迈向金融超市的重要一步。而期货市场和期货公司的格局也可能出现戏剧性变化。

　　(作者单位：银河期货研究中心)

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