郑糖渐显跨期套利良机

　　

郑糖价差图

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　□长城伟业期货 李海隽

　　郑州白糖始于7月末的上涨行情中，我们看到第一轮急速上涨后，801近月合约与805远月合约的价差由负值不断拉大，到目前的价差已达正值187，价差扩大了200点，究其原因主要是，7月到9月国内现价在广西库存压力下持续低迷，从而拖累了近月合约801，而在农产品普遍上涨和通胀预期下，主力选择远期805合约大举做多，造成了近远合约价差不断扩大。

　　国庆节后，公布了广西、云南、广东和海南四大产区9月共销糖64.39万吨，销量仍然没有衰减，库存压力大大缓解，本榨季的消费量大大超出了市场预期，多头利用了这一有利时机，节后大举拉升郑糖期货。因主力原先重仓布局远月合约，要顺利获利出局，出于资金博弈的角度，也必须进一步拉高805合约价格。801与805的价差可能进一步扩大。我们知道，801合约的仓单是只能用新糖交割的标准仓单，与805合约理应只存在仓储费、资金利息和一些杂费的价差，若价差太大，将会存在跨期套利的空间。

　　更何况10月底广西开榨、11月中旬湛江开榨，全面开榨后糖厂要面对兑付农民蔗款的资金紧缺问题，入市套保欲望不强。进入1月，糖厂销售款逐渐回笼，套保资金到位，如果5月合约价格仍居高不下，广大糖企就会套保做空。1月与5月合约价差最终也会走向合理回归。套利者不用参与繁琐的交割就可在价差缩小时对冲获利出局。

　　对于风险厌恶型的投资者来说，可能会出现一次很好的买801卖805的跨期套利机会。

　　我们先计算一下801与805的合理最大价差，亦即买入801卖出805的套利成本，包括仓租费、资金利息、交易和交割费用、

增值税。（1）仓储费：0.35元/吨/天，一个月为0.35×30=10.5元/吨。（2）交割手续费：1元/吨，两次交割。（3）交易手续费：1元/吨（单边），两次交易。（4）资金利息：801白糖价格以3700元/吨计算，年贷款利率以6.48%计算。每月利息支出：3700×6.48%×1/12=20元/吨。（5）增值税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是变动的。在此以200元差价计算，200×17%=34元/吨。最后，801和805合约四个月之间套利成本： 白糖套利成本＝10.5×4＋（1＋1）×2＋20×4＋34＝160元/吨。由此可见，买近卖远跨期套利已经具有可行性，差价如果进一步扩大，将会给套利者更大的套利利润。

　　在买入801与卖出相等数量的805合约后，交易者应注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对的价格水平，如果价格的变动方向使801与805价差缩小，交易者即可将在手合约对冲获利。而如果价差没有收敛反而扩大，交易者也可以参与交割而获取锁定的利润。