国际油价渐入熊途

　　

□广州华泰兴 唐鹤群

　　夏季消费高峰过去之后，美国炼厂对原油的需求开始下降；而与此同时，夏季几近满负荷运作的炼厂只能逐步降低开工率，此时成品油供应充足甚至略有过剩。从供求角度看，市场已面临着日益增大的压力，油价很可能在高位走出拐点，渐入熊途。

　　历史或重演

　　从多年经验看，油价具有非常明显的季节性。去年7月14日纽约商品交易所（NYMEX）WTI首月合约达到当年最高点78.40美元/桶，随后经反弹构筑双顶后自8月10日起持续下跌，此轮跌势直至2007年1月中旬方得以反转。时隔一年，今年8月1日WTI首月合约再度冲击历史高点，达到78.77美元/桶，随后回落，目前反弹至74.6美元/桶附近。历史何其相似，令人对油价走向浮想联翩。

　　基金出局 油价承压

　　以对冲基金为主的游资对

原油价格走势有直接影响。美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的持仓报告中，将非商业头寸的净持仓数据与国际

原油期货价格作对比分析，可以发现二者之间呈高度正相关：当对冲基金逐步增加净多头寸时，

国际油价不可避免地高涨；而对冲基金削减净多头寸时，油价回落。对冲基金做空的时候，国际油价几乎毫无例外地跌向谷底。因此，跟踪对冲基金持仓变化对把握油价走势具有非常现实的意义。

　　从附图可以发现，自今年1月以来，对冲基金的持仓逐步由空翻多，并不断增加净多头寸，在此过程中，WTI首月合约的价格不断攀升，直至8月1日达到最高点78.77美元/桶。而最近四周，非商业净多头寸却是急剧削减的，相对最高时的18.8万手，最近的数据仅为6.8万手，也就是说，以对冲基金为首的国际游资已经出脱了其2/3的净多头仓位！对照同一时期WTI的周均价来看，对冲基金明显已获利出局。缺乏基金的推动，国际油价上涨丧失了直接的动力，因此其回落不可避免。

　　炒作热点无实质利多

　　过去几年中，所谓引起供应忧虑的炒作热点并不多。每年7-10月美国墨西哥湾沿岸的炼油设施可能遭到飓风袭击，但飓风如果没有造成大的破坏的话，只能给油市带来短期的扰动。伊朗核问题乃至美国和伊朗的战争一直是悬在油价上方的达摩克利斯之剑，油市投资者一度担忧由此引发石油供应中断而导致国际原油期货价格冲高到100美元/桶上方。由于此问题的复杂性，其前景并不清晰；且因耗时日久，油市投资者已经对此颇感麻木。美国次级债问题引发了全球金融市场巨大的震荡。美国以及全球经济增长放缓的担忧是每一家参与油市投资的金融机构所不可忽视的。

　　结合以上分析可以预测，最近几个交易日WTI首月合约价格的反弹，很可能是对冲基金借助消息面的短期干扰而放出的烟幕，实际上他们可能继续在清理剩余的净多头仓位。待反弹至75美元附近，技术上看已是非常有利的抛空点，故很可能在此价位遇阻回落从而构筑出下降通道。