基础商品价格将震荡走强

　　■ 期市操作指导

　　随着美国房地产市场的降温和房产价格的下跌，大量以次级抵押贷款形式发放的房屋贷款以及牵涉次级抵押贷款的证券投资便霎时间暴露在巨大的风险之下，全球波及面甚广的次级抵押贷款市场风波“诞生”了。在当前仍显动荡的市场背景下，对全球期货市场包括国内期货市场的影响应有另一番注解。

　　基础商品价格

　　震荡幅度和频率将显著加大

　　就基础商品领域来讲，我们总结为：由于对冲的投资特性，基础商品价格震荡幅度和频率将会显著加大，市场投资机遇将会增多，总体价格水平有望盘旋下行并最终归于平稳。同时，国内基础商品的价格有望呈现偏强表现，终将与国际市场一起重新回到由经济发展层面主导的供需水平决定其价格的轨道上来。

　　市场信贷危机的蔓延有可能促使Fed加快采取行动，而期货市场已预先消化了Fed会在9月18日其下一次政策会议上宣布降息的可能性。如果届时局面仍未改观，Fed预计会在9月18日宣布降息。但如果市场局面到时能像美国官员希望的那样稳定下来，信贷发放又开始恢复正常，则预计目前仍对通货膨胀形势感到担忧的Fed会将联邦基金利率继续维持在5.25%的水平。这也许仅是未来市场呈现积极变化的因素之一，但可以表明，在宏观层面上各方极力维持全球经济持续的稳定与发展是一个基本共识，况且这也并非是一个无法实现的目标，这也就为基础商品的需求提供了基础保证。不过，短期市场的避险需求仍然现实存在，其对冲避险的交易行为也会随之加大，因而基础商品的价格震荡幅度和频率显著加大也就在所难免。

　　商品期货投资

　　为动荡市场提供避险途径

　　中国并非与当前全球信贷市场的危机绝缘。但是鉴于中国依然在对流入流出国门的资金实施有力的监管，中国基本上仍能独立地执行既定的货币政策。这就意味着中国政府在调整短期利率方面仍有很大的自由度，而无需理会美国的政策走向。上周二，中国央行在面向

商业银行的常规市场操作中发行了人民币300亿元（近40亿美元）的1年期票据，参考收益率为3.2205%，连续第三周保持不变。中国央行从地方银行系统回笼资金，此举虽属常规市场操作，但在其他国家和地区央行纷纷向货币市场注资应急之际，却凸显出中国央行官员的坚定信心———美国次级抵押贷款市场危机引发的大规模信贷风波基本没有波及到本国金融系统。此举明确表明，中国政府并未感觉到其他国家正在经受的信贷压力。当然，如果此次危机得以进一步蔓延，对国内一些国际化程度较高的银行和主要贸易地域的市场出口仍会面临一定程度的风险与变数。因此，在流动性过剩主导的通胀压力下，国内基础商品的价格在与国际市场同步震荡之余，仍会呈现一定的强势。

　　我们的观点认为，此次次级抵押贷款的风波应该是金融全球化进展中的一插曲，很难撼动经济全球化进一步发展的基础。同时，市场的短期恐慌情绪终将慢慢平复，急速下挫形成的商品价格可能已经背离了其本来的价值。对商品期货投资来说，一方面，为目前动荡的市场提供了良好的避险途径，另一方面，一旦市场后市明显企稳，又将孕育着新的投资机遇。

　　汤永兵（神华期货投资规划中心总经理）

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