江守哲：基金在日本橡胶市场中的运作手法

　　

三井物产期货公司江守哲（来源：新浪财经） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　　　2007年5月28日，上海期货交易所举办“第四届上海衍生品市场论坛—金属、能源与橡胶”。论坛主题为：经济全球化与蓬勃发展的中国期货市场。新浪财经作为上海期货交易所的独家网络战略合作伙伴，对本次活动进行全程直播。下面为三井物产期货公司江守哲发言实录。

　　江守哲：首先我非常感谢今天各位的光临。

　　同时还有日本的经济公司，还有大部分的日本投机人，这个市场的参与者是什么呢？主要是买方的实物交割，有很多橡胶的期货交易公司参与其中，无论是

马来西亚、泰国还有其他国家的，还有投机商，这些也是非常重要的人，他们也在这个市场上做事。他们是希望能够为所欲为，当然也要看市场情况，包括有个人投资者，主要是日本的，同时他们可能做的是较短期或者是当日的交易，一天就做完这个交易，还有期货公司，他们也是市场上的重要一股力量。同时还有对冲基金和CPA，他们做短期的投资操作。我们来详细地讲讲这些参与者，要求三种类别的日本期货公司制订参与者，非常重要一点就是谁做买方、卖方参与市场，橡胶期货市场上的主要参与者，有些期货公司作为橡胶生产商的经纪公司。一家日本贸易公司作为向火的交易商，数家期货公司作为外国人大基金或者是CTA的经纪商，有两三家公司在同时做，所有主要市场参与者可能是个人、基金、自营交易与现货生产商、交易商，根据TOCOM的要求说明他们的头寸，包括所有客户的头寸。大家可以看一下市场状况，了解一下，那些比较大的市场的参与商，大家可以在这个表上来看一下，左边是主要参与商的公司，是橘黄色的部分，大家可以看到基本上是这一块，作为生产商的情况和其他的几家期货公司不太一样，价格上升。生产商他们希望用套期保值的方法来保住自己一定的利益，所以这个情况和其他的市场是有所不同的。大家可以看一下这个是主要市场参与者在TOCOM橡胶上的净头寸，这里面有很重要的一点，我们可以看到套期保值的头寸是在追赶这个价格，可以想象一下，我来把去年4月份的情况到今年3月份的情况总结一下，每个市场参与者在TOCOM市场上的净头寸，包括现货交易商和基金。这个现货生产商他们和价格走势是不一样的，生产商他们希望能够抓住出售材料的机会，这样能够保护他们自己的生产成本，这和现货交易商自身的情况是不一样的。然后这里是06年1月到12月基金在TOCOM市场上的情况，我们可以看到基本上基金还是在追着这个价格走，很明显的一个走势。这些基金他们可能已经是沿着这样一个方向走了，但是一旦价格走到高峰然后又下降的话，净头寸可能就会略微有些低。这可能对大家是会比较感兴趣的问题，这是基金在TOCOM橡胶上的净损益，06年1月至12月的数字，净损益是因为有这样一个净头寸的常识的积累，当这个价格上升到最高点的时候就会作东，然后他们会自己来积累一下净头寸，然后他们在价格走高的时候涨多少他们就可以赚钱，除非是这个趋势是比较弱，如果趋势很长的话那么就可以赚钱。如果价格缩得非常快，他们就没有机会来赚钱了，他们一会儿买一会儿卖，他们这样可以挣钱，如果他们的价格一直是往上走，那么他们就一直是往另外一个方向走的，那可能并不那么容易挣钱了。那么TOCOM橡胶交易的主要因素是什么？我们首先关注的是基本面，在此之前我也经常做一些交易，如果我们看一些工艺品市场的话，最基本的还是基本面，我们要关注的。但是有很多的机构交易商或者是基金商，他们来工艺品市场的时候，你会注意到价格和基本面并不是完全一样的，有的时候价格很疲软，但是基本面很走向，有的时候供求是一个很不同的情况，但是价格为什么会拼命地走高呢？我们首先要了解一个基本面，寻求一个步骤的平衡，我一直关注库存，库存对价格的影响是非常大的。现在基金来到市场以后，这个市场的结构有所变化，所以我们这个时候不仅仅要关注基本面，这就要关注技术分析，比如说价格变动的模式，还有一些变动趋势线，还有储存量和持仓量，这和基本面比起来是一重要的，你还要关注一些技术性的因素，这些因素你同时要关注，非常的重要。那么基金带买入卖出的时候关注什么问题呢？他们在做决策的时候，基金可能成为买方也可能成为卖方，如果价格的增长速度有点快，他们会买，但是由于一些基本面的变化，他们有可能改变自己的投资，进行卖空，而不是做多，所以我想说的就是基金他们不是非常关注基本面，还有一些美国和英国的大的对冲基金。他们甚至于基本上不了解基本面，或者对它不感兴趣，他们只是追踪价格，不追踪基本面，所以基金有可能会随着市场的走势变动而改变策略。他们的决策不是基于基本面因素的，而是基于他们所做的一些长期的市场做出的基本分析。所以这些基金需要一些长期的历史价格，有这些数据他们才能够分析市场。假如说一个工艺品，一个商品他们在市场上才卖了一年，他们就不会参与，因为它没有历史数据，但是如果这个市场有10年15年的历史数据，那么他们一定会参与，他们就会获得相当多的历史价格数据。所以这些基金首先要了解市场规则，然后了解持仓量或者其他的一些信息使它的利润最大化。我想说的是在过去的10年历史上，基金的一些活动并不是非常成功的，比如说如果价格再这样增长的话，从这块增长到这块，他们开始做多，他们从高位作多，他们越买越多，然后他们发现他们的成本越来越高，价格走低的时候，他们再开始减少自己的头寸，他们亏了很多的钱，现在基金越来越聪明了，他们从低位做多，然后再高位做空，他们会关注一些数据，而且会关注流动性，这也是我想说基金的活动，你要关注这个市场的话，你一方面要关注基本面，但是你还是关注基金公司的走向，基金公司的影响力是非常大的。

　　这个是TOCOM橡胶的价格，蓝颜色是橡胶的价格，姿色是变动平均数，另外一个颜色显示的是基金净头寸，我们可以看到基金一直在追踪价格，一旦价格走低的时候它们就会跟着，这个基金的头寸一下子就会从做多走向做空。去年这个价格一旦到底的时候，你们就看到它们很快地开始做东。下面一个就是趋势线，以及这些基金的仓位它们的净头寸，一旦价格走低，基金的头寸马上就跟上去，那么可以看到06年6月份价格一旦跑上去以后，它们的基金公司头寸马上就做多，这是一个很明显的趋势。这一张图可以说是非常好，这个蓝颜色是TOCOM的橡胶价格，另外的那根线显示的是基金的持仓比率，这显示的是它们的持仓量跟整个市场上的仓量的比例，我们看到是20%左右，这个紫线一旦达到20%的时候，他们的价格马上跑到最高点，然后这个价格开始往低走。像去年6月份，还有今年1月份，还有今年的3月份也是的，我在这里要证明的一点就是一旦对冲基金在市场上所占的持仓量达到20%的时候，它们会给市场带来很大的风险，因为它们在市场上所占有的数量越来越高。这时候就有一种他们清仓的风险，一旦它的持仓率越来越高，他们可能会数显，因为越高的话，这个价钱可能走低的非常快，他们不希望亏钱，他们一般不会持仓超过20%，一旦达到20%的时候他们就开始清仓。而且往往同时他们到20%的时候价格也是到最高位的，所以这也是非常有意思的一张表。

　　这是一个总结，总结基金作出投资决定的关键要素，应该说基金的投资策略可能是基于技术分析，而不是基本面，这个走势应该为作出决策的关键要素，有些基金是关注短期的，有时候他们也是关注长期的，我们知道有一些短期的基金，它们就做当天的，甚至第二天就卖出。它们头寸变化是非常快的，但是中期和长期比如说我们公司做的一些很大的基金，他们一旦持仓了以后，他们会持仓半个月，半年、甚至一年，比如说去年的快速增长这个过程中间他们就会不断地持仓。还有变动基金数也是一个非常重要的因素，我刚才说的这个持仓比最重要的率是20%，我们要关注。你们可以比一比，这个基金的净头寸，如果它们的净头寸达到整个市场仓量的20%的时候，这就说明它们的价格一定也是到顶了。

　　那基金是如何管理其在TOCOM橡胶上的头寸呢？它们只是做一些买进或卖出的指令，流动性最长的往往是合约月份包括6月份，6月是流动的。如果眼看到下个月就要进行交割的话，那么这个月就不是一个很的月份，他们会在此之前进行转仓他们会采取多种形式，有可能做多头，有可能做空，他们会买进6月的或者是做长。我们知道看TOCOM橡胶期货交易的方法，你必须要了解基本面，就算基金现在影响力越来越重要，我们还是要关注基本面，商品的价格应该是以生产量、需求供应平衡，还有库存是紧密相关的，而且商品价格有一个非常清楚的模式，它有一个非常清楚的模式，比如说从1月份2月份或者到10月份、12月份的情况，价格有一个季节性是非常清楚的，这一点也是非常关注的，你要关注哪个季节是高季，哪个是低季，对于橡胶市场来说。你可以看到橡胶价格是1月份、2月份开始涨， 在5、6月份达到最高，10月份12月份是最低从1月份2月份又开始增长，到3、5月份的时候开始走高，然后到顶，6月份以后开始走低。去年6月份的时候达到320，然后11月份的时候跌到185，这是一个非常大的走低，可以上市场的价格是非常清楚的一个价格模式，你知道这个和周期和季节有非常大的联系，所以你如果想在TOCOM橡胶市场上做期货的话，你一定要了解这一点。正如我说的，生产需求走势是很需求的，我们看到3月份4月份的生产是非常少的，所以价格开始走高，需求在5、6、7月份还是走低，因为需求这一块他们已经买到了成本了，他们已经有持仓了，他们有足够的原料了，这个时候价格在此之后8、9、10月份价格开始走低，一般来说在10月份触底，然后逐步再从12月份开始走高。可以说这是市场上的一个既定的模式。

　　左手这一块是过去20年TOCOM橡胶期货的一个价格变动模式，我们假定12月底这个价格是100，我们可以看得很清楚，一月份到5月份基本上都是走高的，然后从6月份到12月份都是走低的，这是一个非常清楚的模式，然后右手更重要，一个是牛市指数，然后浅蓝色的是熊市指数。如果在年底的时候它的价格比年初价格高，那么我们称为牛市，如果是年底的价格比年初要低，我们称为熊市指数。去年一开始是牛市指数，它们的价格达到200，以后它们又转向了熊市指数。今年的价格我觉得还是走熊市的趋势，我觉得今年还会逐步地增长，走到6月份到7月份，7月份以后价格有可能会走低，一直到年底。我们来看一下这个指数，这也是非常简单的，粉红色的是牛市指数，蓝色是熊市指数，我们来看一下，这个图是去年年底我做的，现在的价格还是在牛市这个指数这里，这对于我来说是很幸运的，这其实是我去年估计的一个情况。那么今年可能这个情况是和去年差不多，你今年可以买，然后把持这个头寸，可以这样做。我们可以看到，走高的价格还是保持了到360点，但是现在也有一些低的情况发生，现在是比较低。在这样的情况下，如果今年的价格是在牛市指数这里跟着的话，比如说340、350，6、7月份之后，之后会有一些下降，然后在12月之后价格方面又有所上升。如果幸运的话，我们可以看到这样一个趋势，来做一下结论，基金的投资策略是基于技术方面，而非基本面，若要了解基金如何交易，最好是研究图表、趋势线、变动平均数、持仓量以及其他因素。但是商品价格基于基本面确定只要橡胶现货市场紧张或者中国的需求保持强劲，橡胶价格应比较稳定。但是作出交易决定的更好的方法也是要看一下基本面，刚刚向大家用这个图表介绍过了，季节因素非常重要，要了解一下每一个季节橡胶市场的变动是怎么样的，要了解市场供求的平衡，大家应该去看一下，尤其在中国，橡胶期货市场之间的平衡，还有季节因素，1至4月份买进，6月份卖出，这是非常重要的，这也是要基于对基本面的关注，如果大家一下基本面的话就可以了解市场这个情况，好，基本我发言的所有内容，非常感谢大家对我的关注，谢谢。

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