Fred Delmer：世界经济对金属供需的影响

　　2007年5月28日，上海期货交易所举办“第四届上海衍生品市场论坛—金属、能源与橡胶”。论坛主题为：经济全球化与蓬勃发展的中国期货市场。新浪财经作为上海期货交易所的独家网络战略合作伙伴，对本次活动进行全程直播。下面为曼氏金融首席经济学家Fred Delmer实录。

　　Fred Demler先生：女士们、先生们，大家上午好！我首先向大家介绍一下我们曼氏金融。大家在这里可以看到基本的金属价格，我们把1973年作为基数100，大家可以看到现在金属价格已经达到了历史记录的高点，尤其是新的价格达到了历史高点，铝是接近了历史高点。价格现在很高，很多的分析家，很多的经济学家，很多的企业经理都在讲。为什么那么高了？除了供应以及库存的变化影响外，其实还有其他方面的影响，不仅仅影响到供应还有需求。基金在这方面的起了作用。经济增长也是其中一个因素，尤其近五年当中，这方面的影响不可小看。

　　这是我们基本的展望，我觉得大概还会有更多的人会跟我们讲供求这方面的问题。现在经济放缓，然后在今年年底会有一个扩展。中国仍然会是一个重要的因素，不仅仅会影响近两年金属的发展，而且基金也会不断的发展。那么就美国、欧洲、日本这几个地区来讲，他们的增长率去年是4%，今年是3.1%，2008年预计是2.5%，我们看到这些经济的增长在放缓，但是也在不断的复苏。这张图是工业生产的增长，这是一条黑线，这个红线呢，是工业金属的一个消费增长，大家可以看到这两条曲线的增长很强，之后会有所放缓，这可以说就是我们对所有金属的一些预测。通过这张图也可以看到中国的影响，包括铜、铝、锌、镍等方面的影响。大家可以看到，在工业化国家和发展中国家中金属的消费基本持平，或者是非常缓，在铜这方面是占了11%，然后铝大概增长了8%，工业化当中，镍增长了5%，但是中国的增长非常强劲，可以说中国已经成为全球经济的引擎。

　　再看一下生产，在生产方面的情况怎么样呢？现在价格很低，在过去的十年当中，价格一直都比较低，这就限制了产能的发展。虽然最近价格有所反弹，但是又有一些劳动力方面的问题。大家可以看到在生产方面，主要是受到了不利因素的影响，大家可以看到这个铜矿的发展没有什么变化，在锌方面也变化不大，那在镍这个领域，尽管采矿增长，但是还是比较稳定。从现在来看，生产尽管有所增长，但是增长速度并不是那么快。我们再看和前面那个消费图差不多的图，这是一个生产图，它和消费图有相同的趋势，主要是受到了中国的影响。在过去六年当中，铜在中国的增长达到100%以上，铝是235%，而镍也是接近了100%，如果看一下工业化国家的情况，你就会看到过去六年的增长非常缓慢，主要的影响是中国。

　　那么在未来，全球的供应会是一个什么样的情况，我觉得这是要看两个方面，一个是勘探方面的投入，另外就是资本的投入。那我们知道一般要提前10年到15年进行勘探方面的投资，现在它要真正影响到我们供应的话，还需要花10到15年的时间。现在尽管我们资本的投资这两年有所增长，但是也要过几年才能产生效果。在接下来的五年当中，供应会下降，另外在产能的提高方面，我们也是看几个主要的金属。但是没有考虑到一些损失的因素，而且产能的增长也不足以使市场变为盈余。库存低的时候，价格就高，库存高的时候，价格就低。现在价格高，因为库存很低。实际上好多人都会讲，也许这个价格太高了。这是一个铜、铝、锌、镍的表格，按照一周使用量来计算。每一个点都代表月，很明显的可以看出每点和价格之间的关系。这个黑的部分是近几年的情况。

　　那么与库存的历史关系呢？我们可以看到其实和历史相比，库存对应的价格水平还算高的。我们觉得在各个金属当中，整个市场还是比较平衡，也就是说没有太多赤字，也没有太多的盈余。在今明两年，还会处于一个平衡的状况。我们看一下交易所的情况，然后会讲一下基金。这张图是伦敦交易所的图，而另外一张是上海交易所的情况。我们必须仔细看一下这一个交易量，看一下这个交易商和基金的不同作用。蓝颜色代表的是一个伦敦金属交易所当中的交易量。这就是这一部分的交易量，它在下降。这是一个基金，其实基金是一个广义的词，它既包括CTA，也包括了对冲基金和指数基金，大家可以看到它有大幅的增长。大概在三年前，它占到交易量的15%，现在却占到60%。这张图显示金属分布的情况，我把这个分成宏观基金、CTA以及指数基金，比如说像高盛基金以及其他的被动指数基金。我们可以看到在这十几年的中，三种基金都有了大幅度的增长，与现在相比涨了3倍，这个黑的是CTE的部分。那么他们的整个基金中，10%是投在金属方面，此外还有金融期货以及农产品以及外汇农产品等等，这是整个CTA的分布。

　　在过去几年，我们看到的很多就是这种指数基金。指数基金投资于能源、农产品以及金属方面，而且他们10%都是投资于工业金属。随着大家把多余的钱投资在于基金，他的基金也会高速增长的。那么为什么有这么多买基金了，为什么它能够从占比15%上升到60%呢？我觉得有两个原因，一是它是多样化投资，也就是说除了债券和

股票，这些基金经理建议投资者也投资其他的产品，比如说大宗商品以及宏观基金，也就是说将风险多样化，不仅仅是投资股票和债券。另一个原因是商品的超级周期和商品主题以及美元疲软。我觉得在这两大主题的作用之下使基金大幅度的价格走高。这张图表非常有意思，大家常常说，是不是有泡沫？基金的增长是不是一种泡沫呢？这张图显示出目前世界上的基金量。现在世界上大概有150万亿的基金，现在只有0.2%的资金是投入到了我们现在所说的和金属有关的基金当中，包括宏观基金和指数基金。那我刚才说过，现在的超级周期以及投资的多样化也仅仅使投资金属的基金占到0.2%，因此我觉得不但不是泡沫，而且还有发展空间。

　　我现在就来总结一下：基本的供应和需求还是非常健康，初级供应在增长，但是有限。中国将越来越成为增长的推动力，基金会带来市场结构的变化，交易所的基金会增长，而且会越来越大的影响到金属的价格，在可以预见的未来都会保持比较高的水平。以下是我们具体的价格预测：铜，我们觉得今年的平均价会是7300美元；锌，我们今年预测是3700美元。非常感谢大家听我的演讲，同时感谢我有这样一个演讲的机会，谢谢大家！

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