中资将如何应对衍生品市场被国外群体的围猎

　　□王伟建

　　2004年春CBOT黄豆事件、中航油事件以及2006年春国储抛铜事件已经众所周知，“中国缺什么商品，什么商品就涨价”，国际基金在商品市场上的推波助澜，让中资付出不菲的学费。究其原因，笔者认为交易渠道的不隐秘、不精巧是最为主要的因素。未来，有意识地隐藏资金和交易的动向、头寸大小以及选择零秒执行及零秒回报的“人-机”高速交易通道，将成为中资躲开国际游资觊觎的必由之路。

　　“人-人界面”与“人-机界面”

　　当前中资参与国际衍生品市场，仍然是以过时的经纪人报单方式进场，而不是像操作国内的

证券期货交易时的“人-机”界面，敲单入场。尽管金融行业的诚信的道德规则要求经纪人为客户交易指令保密，但是“人-人”界面的本质决定了这种下单方式的落后与低效，以及泄密的可能性。

　　西方主流金融市场有两大基本分类：指令单驱动市场和价格驱动市场。指令单驱动市场也叫集中公开拍卖市场(如巴黎和东京股市) ，价格驱动市场也叫庄家市场dealer market （如Nasdaq）。LME的铜市场是典型的庄家市场，纽约

股票交易所则是两者的综合体。

　　在金融市场中，诚信及替客户保守交易秘密是行业的道德规则。但是，并没有非常严厉的惩罚制度来保证这一规则得到实施。大资金的划转、大交易指令的传递和执行如果全由自然人来完成的话，泄密将是无法避免的事情。

　　场内经纪人把这种信息的快速共享自豪地认为是他们的优势，但恰恰是这种既得利益者的相对优势，与场外交易者的相对弱势造就了公开喊价市场的欠缺公平，在某种程度上背离了三公原则。实际上，这种优势背后的支持力量也正是妨碍美国及全球商品市场全面电子化的主要障碍之一。

　　零秒执行和零秒回报

　　随着全面电子化的推进，国际金融衍生品市场上中国资金成为国际游资目标的情况将发生质变。未来，有意识地隐藏我们的资金动向、交易动向、头寸大小以及选择零秒执行及零秒回报的“人-机”高速交易通道，将成为中资躲开国际游资觊觎并招致更大损失的必由之路。

　　国内投资者所不熟悉的美国券商“盈透集团”（Interactive Brokers Group），是其中一个最具

竞争力及发展迅速的直接进场Direct Access 平台。由于各种金融市场所遵循的法律规定不同，大部分经纪商只提供一种交易工具服务，比如美国网上券商Scottrade只提供证券交易的服务；大多数外汇经纪商只提供Forex交易跑道，少部分兼提供贵金属的交易通道。在美国网上经纪人行业中，笔者发现，仅盈透集团等具有“四合一”的功能，即一个账户可同时在全球60多个交易中心交易和持有证券、期货、期权及外汇的头寸，更值得一提的是，全机器界面的使用及先进的交易技术使他们的交易成本相当低，同时，全自动化的风险监控手段也稳健地保持了可持续性发展。

　　目前，国内期货业的高管普遍希望能享受国外经纪商提供的消息及信息服务，进而全面了解市场的动向，然而，按照原有的方式，在你通过经纪人了解市场的同时，不自觉中也把自己也裸露在对手的视野中。笔者建议，专业人员展开对美欧经纪行业的主动研究和学习，尤其网上交易平台的研究，而监管部门为保护行业的健康有序发展，更需考虑加强这方面的鼓励性政策。无疑，把外盘交易指令传递执行的“人-人”界面平台转移到“人-机”界面上来，将是中国资金群体安全性的一个重要课题。

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