央行双剑并举 商品期货股票市场将双双承压

　　银建期货王克强

　　中国人民银行又一次在周末公布了重大宏观主调控政策，从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　这是近年来央行首次将存款准备金率和利率同时提高。在过去几年里，我国金融市场经历过多次升息和提高存款准备金利率的宏观紧缩政策，但无论是商品期货还是股市都没有对这种紧缩政策做出过明显的反映，尤其是4月份央行加息时不但没有受到压力反而加速上涨，市场评论认为加息不过是“蚕丝缚牛腿”，商品期货市场上基本金属也加速上涨。但五月初商品期货中受工业生产影响最大的金属铜开始掉头下行，国内沪铜期价两周时间暴跌20%，虽然下跌的起因是进口过剩导致的库存积压，但却绝不仅仅是进口过剩的问题，另一方面反映出的是中国消费增长的下降。铜消费是工业生产增长率的极好衡量指标，商品比股市能够更早地反映出社会生产的变化情况，股市的上涨受流动性过剩所形成的资金推动力量非常强大，但金属所受到的影响程度则要小得多。从走势上看，铜价很可能已经见到历史性大顶，这或许意味着中国的工业生产增长率也已经见顶。由于中国已经形成了“世界工厂”的经济定位，制造业在经济中占的比重极大，工业生产增长率的见顶也就意味着这一轮扩张周期达到了顶峰。而如今中国的股市规模已今非昔比，整体经济扩张的见顶必然决定股市的中长期走向。

　　过去的紧缩政策没有给市场带来太大的冲击，反之使市场更加亢奋，所有看空的言论均成为“笑柄”，屡次喊“狼来了”，“狼”都没有来。但当人们都不再相信“狼来了”的时候，可能“狼”真的就来了。综观央行货币政策变化的倾向，无论是存款

　　由于此次升息和提高准备金之前央行行长周小川已经有所透露，我们认为市场已经对此事先有所消化，但这两种政策同时出台，恐怕是市场上很多人想不到的，这证明中国的货币紧缩政策不但频率在加快，力度也在加大。对于已经展开暴跌的商品市场而言，在利空兑现之际空头可能会集中再来一次宣泄，随后就会有反弹出现。但由于紧缩周期已经明朗，长期的转势已经形成。而对于还没有调整过的股市后市出现大级别调整，恐怕是难免的了。