CME经验：机构投资者才是股指期货交易的主角

CME职业做市商为股指期货提供了充分的流动性 资料图

    □本报记者 黄嵘

　　我国首个股指期货产品———沪深300股指期货合约（征求意见稿）出台之后，由于合约价值过高，引发了市场“参与者结构单一”“缺乏有效的投机盘”等担忧。而作为世界上首个成功推出股指期货产品（标普500股指期货）的芝加哥商业交易所（CME）及其合作伙伴标准普尔公司主要负责人则都在近日表示，这种担忧并无太大必要。根据国际经验，股指期货就是一个机构投资者主宰的市场。并且，实践表明做市商将可以为股指期货提供充足的流动性。

　　“股指期货一直都是以机构投资者参与为主的市场。在美国更常见的情况是，如果个人投资者想投资指数，分享市场平均收益，他们基本都会选择去投资ETF。”在于近日上海举行的“2007股指期货投资实务论坛”上，标准普尔公司副总裁Steve Rive向国内投资者提供了标普500股指期货上市过程中的众多经验。“哪怕是标普500迷你合约推出之后，该合约的参与者结构仍旧没有出现太多改变，机构投资者占了整个参与者的90％左右。”CME董事总经理Tina Lemieux进一步补充道。

　　据介绍，目前标普500股指期货的合约价值约为30万美元，折合成人民币为240万元，这一合约价值约为沪深300股指期货合约价值的2倍；而标普500迷你合约的价值约为6万美元（约48万元人民币），是沪深300股指期货合约价值的一半。“从CME的经验来看，合约大小的改变其实并没有改变投资者的市场结构。”Steve进一步解释道，“我们设计这些价值小的合约并不是说要改变投资者结构，这些小合约的真正作用在于给投资者更多的投资灵活性。”

　　不过，Tina也承认，在标普500大合约和迷你合约上市之初也曾遭遇过成交量过低的局面。以标普迷你合约为例，在1999年至2001年上半年时，当时的成交量不到20万手，此后便逐步提高，在2002年10月之后成交量稳步上扬至80万手；而今年该合约的成交量已经达到了160万手以上。“每一个股指期货产品上市都要经历这样一个过程。”Tina说道。

　　Tina认为，这个成交量逐步上升其实同CME后来引入做市商制度有关。“现在CME出现了越来越多的职业做市商，他们为股指期货提供了充分的流动性。CME的做市商们根本不关心股指期货市场的涨跌行情，他们没有自己的投资策略和想法。只是给市场提供不断的报价，为市场提供充足的流动性。他们仅赚取报价的差价。”

　　Tina还列举了我国外汇交易现在执行的外汇交易做市商制度。“就像生活中个人向银行换取外汇，银行提供给个人的是一个买入价和卖出价，银行在其中赚取的是这两个价格之间的价差，其实做市商也是如此。”Tina说道。

　　此外，Steve和Tina还表示，根据CME上市股指期货的经验，股指期货推出同现货市场涨跌并没有太大的关联。“股指期货的推出主要功能是为投资者的现货头寸做套保而用，是给现货市场带来稳定作用的工具。”Steve说道。