期指仿真预示：股市大盘可能成为疯狂石头

　　作者：彭蕴亮

　　周三大盘一举突破了4000点大关，最高冲到4015.22的历史高点，而反映市场预期的沪深300期货仿真交易竟然爆出5982.00的盘中高位，令人叹为观止。这一方面说明大盘继续走强的预期非常强烈，但另一方面也昭示出目前市场氛围已经接近疯狂，我们操作上应该坚定持有优质公司，与牛市共同成长。目前大盘犹如“疯狂的石头”，虽然后期会降温，但前进趋势不会改变。

　　期货点位强烈看多

　　从理论上看，套利使期货定价与现货之间保持了一个相对稳定的关系,期货定价也可以表述为标的指数加上期货持有成本，因此股指期货特别是远期的股指期货对于作为现货的A股大盘指数确实具有一定预示作用，这一点已经被目前的仿真交易所证明。

　　如4月26日，沪深300指数大幅下挫4.67%，而仿真交易前一天就已经做出调整并作出准确预期。虽然4月25日沪深300指数上涨20.96点，但仿真交易合约却均以阴线报收，仿真交易5月合约收盘大跌3.4%。仿真交易的提前预警，让许多参与其中的投资者提前做出了调整，初步尝到了参与股指期货的甜头。近日，仿真交易隔季合约表现抢眼，一举突破5982点的历史高位，中期上扬愿望强烈。无论这次中期上扬的信号是否会像上次短期调整信号一样灵验，在股指期货正式推出之前，现货交易者均以仿真交易发出的信号作为对市场预期的判断和对后期市场走势分析的依据之一，对后市构成强大的利好因素。

　　根据周三收盘价格，目前沪深300股指期货下季以及隔季合约的点位为5440点和5880点，从理论上讲，可以认为投资者预期未来3-6月沪深300指数将有可能达到5440点-5880点；而周三的沪深300现货为3701点，分别上升46.99%和58.88%。也就是说，市场的普遍预期是在半年内大盘还将上涨50%以上，这对于现货指数而言，无疑构成非常积极的影响。一方面,套利者使期货定价与现货之间保持了一个相对稳定的关系,与远期合约一样,期货定价也等于标的指数加上期货持有成本。另一方面,期货的每日结算制度,又使其含有未来现货价格的信息。期货可以看作是一系列的一天期远期合约,即以每日结算价平仓,并开新仓。而每一张一天期远期合约都可以用持有成本法对其定价,其理论定价由当日的标的指数、无风险利率决定。因此，从某种意义上看，目前的仿真交易远期合约的交易结果对当前的

　　市场氛围已非理性

　　以上我们从理论上和仿真交易角度对目前大盘指数以及期货合约预示的点位进行了分析，但是我们知道，股指期货的实际交易和指数未来的真实点位与理论点位往往存在重大区别。如果从真实交易角度出发，目前期货合约和现货之间的差距高达2000点以上，存在巨大的基差风险，投资者对后市的预期已经达到了非理性阶段，已经到了相对疯狂的程度。

　　基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差。简单地说，基差=现货价格-期货价格。因此，在存在套利机制的海外市场，股指期货和现货之间的基差都很小，如恒生指数周三收盘于20844.78点，恒生指数下季期货合约收盘于20895点，其非严格意义上的基差为50.22点(或0.24%)。而沪深300指数和仿真交易期货合约之间的基差高达2179点(或58.88%)，其基差是恒指基差的2.4万倍。由于恒生指数和沪深300指数存在很大程度上的同源性，影响较大的成份股如工商银行、中国银行、中国石化等指标股均高度一致，作为在两万点上方的恒生指数其基差仅有50点，而三千多点的沪深300指数基差却高达2000点。因此如果沪深300期货仿真交易真实有效的话，这无疑意味着对应的A股大盘具有较大的风险。

　　我们作一个非严格的简单的换算就可以发现这一点。目前沪深300股指期货下季合约的点位为5440点，相当于3个月内大盘要上涨46.99%。换算成上证指数就是：周三上证指数收盘4013.08点，3个月后上证指数将上涨46.99%达到5898.72点，6个月内将达到6375.82点。如果3-6个月达不到这一涨幅，则基差在期货合约的交割月下降为零，也就是说股指期货将暴跌2000点以上，对应的现货指数要么上升2000点，要么暴跌2000点。这显然是非常疯狂的，在实际交易中也是不可能的。

　　综上所述，尽管以股指期货仿真交易反映出来的市场氛围已经近乎疯狂，但从真实交易角度出发，A股目前不存在系统性风险，深幅调整在中短期内发生的概率极小，大盘后市稳中有升的可能性较大，我们在牛市中应注重公司质地，坚定持有优质上市公司，与牛市共同成长。