提高保证金比例有助市场安度长假

　　国内期货品种特别是金属走势与国际的联动效应越来越强，在国内长假期间国外市场如伦敦金属交易所（LME）的交易持续。这段时间国内和国外的交易是割裂的，如果国外市场价格发生较大的变动，国内市场交易风险就会累积到节后集中释放，这将给风险控制带来了极大的不确定性。

　　以往上海期货交易所都在长假前进行了风险提示，例如在2007年春节长假前，鉴于铜价的高波动性而将铜交易的保证金比例由6%扩大到8%，这些举措有效增加了市场对风险的防范能力。

　　我们以铜为例，测算了过去几年长假后的前两个交易周上海铜的波动情况：

　　1、选取区间：自1999年以来我国开始实施“黄金周”长假制度，所以统计上我们采用1999年至2007年2月范围内所有长假结束后的前两个交易周，一共26个长假。

　　2、以LME铜和“沪铜连续”价格走势作为价格测算标准，数据来源富远行情软件。

　　测算发现，上海铜在长假后的日波动率与LME在长假内的波动率基本一致，也就是说LME铜在长假内如果出现大幅波动，上海铜价都会在节后做出相应反应，如果伦敦超出6％的涨幅，国内就会在节后集中释放。这也就是说长假前增加保证金以防范风险手段是有必要的。交易所提高保证金收取水平，实际上是一个明确的市场风险提示。事实上在实务中大部分经纪公司更为谨慎，通常他们都会将客户保证金提高到13％或者15％的水平。

　　随着第二季度全球精铜消费季节性回升的来临，全球铜价大幅上涨并再次触及8000美元整数大关，铜价的季节性涨势已经展开。铜价本伦上涨是以强劲的基本面为背景的，数据显示中国铜需求增长快速，基金趁机推动。CFTC数据显示基金多头头寸一直在增持之中。目前铜价在8000美元左右的强势调整，显示了市场对上涨行情的认可及基金做多的决心。一旦8000美元被成功突破，空头将会止损出局，铜价很可能出现爆发性上涨的轧空行情。

　　同样，LME锌价也会受到鼓舞，锌价在年后的调整基本接近尾声。如果LME铜价大涨必将带动锌价的大幅上扬。数据表明国内精炼锌的出口正在大幅下降，LME锌的现货面正在好转，现货贴水大幅下降至平水状态，在库存仍然处于历史低位的激励下LME期锌利多氛围浓厚。

　　鉴于统计结果，我们认为6％的保证金收取将不能覆盖长假风险，交易所提高保证金收取比例，有助于长假期间市场平稳安全过渡，一方面是保护经纪公司和期货交易所本身，另一方面也保护了广大投资者的利益。