金融市场异常波动性加大 有中国特色的加息

　　最近金融市场上价格会频繁出现急跌现象，而后就急不可耐地全线反弹，收复失地，市场的异常波动性加大，令投资者心跳加速。笔者以为这和国内宏观调控措施的影响力度有关。目前多空分歧的结合点集中在这里：多方认为调控力度有限，资金仍旧充裕；而空方则认为加息的措施会有效抑制通胀，从而导致泡沫的破灭。

　　笔者认为中国的三高问题：货币信贷增长、固定资产投资和贸易顺差导致了国内资金的泛滥，从而使得不论是A股还是期货市场的资源产品的价格牛气冲天，甚至很多价格都在不断尝试刷新和挑战着历史高位。

　　为了避免发生更严重的问题，中国政府开始实行紧缩的货币政策，从去年开始就不断以调高存款

准备金率和加息来遏止经济过热，但现在看来成效并不明显。而最新公布的第一季度经济数据反映：运用上述两项措施并未收到经济降温的预期效果，笔者认为这其中的理由很简单：中国的利率具备中国特色，由于仍是官方指导，即使是加息，也和其他国家有所不同，短期很难发挥冷却经济的作用。

　　利率政策是中央银行惯用的调控措施，以美国联储局为例，调整联邦基金利率针对的是货币市场的隔夜拆借利率，联储局宣布加息或减息，都是通过公开市场买卖债券，增加或减少货币供应，促使联邦基金利率的升降，至于

商业银行的存款利率，则根据联储局的基准利率及市场情况自行制订。但在我国，加息是央行通过下达文件的行政方式，由政府规定商业银行的存贷利率水平，以一年期的存贷利率作为影响其他利率的基准。中国的加息，主要是影响存贷的投资、融资成本，而并非直接的收紧或放松“流动性”，也就是说，其“传导”的作用非常迂回，从而使得加息措施并不必然会令“流动性”减少，反而会吸引更多热钱流入。近年央行两次加息，但其后贷款规模仍不断扩张，反映出加息的作用非常有限。

　　而相比较来说，

人民银行调高存款准备金率，短期反而可以收紧银行的“过剩流动性”，比加息更加直接和有效，但总体来说，对股市或期市的影响有限，调整存款准备金率也起不到实质的作用。现在国内资金的“水源”主要来自两个途径：一是中小投资者自己的存款，央行收紧商业银行的银根对他们没有什么影响；其次是内地越来越多的一些基金和投资公司，他们是当前市场资金的主力，而这些资金的来源，则主要来自“社会筹集”，跟银行借贷的关系也不大；笔者最近参加了一个基金论坛，一名基金经理说：前几年炒股的大部分是城市的，现在很多是偏远山区的人，指出当前的投资群体大有农村包围城市之势。由此可见民间资金的狂热是愈演愈烈。

　　所以，尽管央行继续加息或提高存款准备金率的机会也很高，但通胀仍在上升，目前人行上述的两项举措对资金供应的影响相对有限，因此，对市场投资人来说调整之后，反而是很好的买入时机。当然如果政府采用行政的手段加强调控，比如对相关行业投资项目的遏止或取缔，那么市场的上升趋势就会面临挑战。（神华期货：曹洁）

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