规划投资组合 应对股指期货来袭

　　政策与法律前提已经准备就绪，股指期货的步伐临近。可以确定的是，股指期货推出之后，其“助涨助跌”的特性必然令股市短期波动加剧，个股(尤其是沪深300大蓝筹)的风险增加。但2007年整体中国股市仍将处于慢牛爬升过程，投资者对于股指期货短期的风险应予以重视，却不必因噎废食。在此，本刊推出几种投资组合，给股指期货时代下的投资者一些参考建议。

　　文/本刊记者 张伟霖

　　在一个投资组合中，资产的配置是最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。因而，投机者在选择投资组合过程中，应充分考量投资目标的信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及特殊的时间变动因素对投资收益的影响，再结合投资者自己的情况、投资目标、投资时间长度、风险承受能力等选择一个投资组合，通过分析和组合减少风险，令资产的配置能起到降低风险、提高收益的作用。

　　而此次我们建议的三种投资组合模式，充分利用了市场上的各种投资产品进行组合，分别对应不同的操作偏好，以达到持续在牛市中获利的目标。当然，这些投资组合也不是一成不变的，可以根据市场变动做出合理的调节。

　　基金+股票的避险组合模式

　　随着机构资产的猛增，其市场影响力也在进一步扩大。与此同时，机构的操作速度在加快，使得市场的节奏也在加快，他们对市场的看法和投资思路直接导致了市场热点的转换。而对于非机构投资者而言，跟上市场进行短期操作的难度也只会是越来越高。

　　股指期货的推出，则是进一步加大了机构博弈A股的筹码。此间，非机构投资者却还需要及时学习新的知识应对。如果不做到这点，特别是在面对这个新的品种对市场造成的影响时，更是只能束手无策。

　　“既然做不过基金就买基金。”基金不仅有着人员上的优势，而且还有着资金上的优势。因此，作为普通投资者来说，让机构为自己打工，弥补个人投资者能力上的不足，先锁定一些基本收益以回避波动风险，再结合自身条件选择个股，实现“基金+股票”的组合，以谋求收益的最大化，将不失为股指期货时代的一个很好的投资选择。

　　在对基金的选择上，我们建议买入规模、排名靠前的基金，因为这直接关系到基金在股指期货推出前期的吸筹和后期控盘的能力。因此，根据去年全年的各类股票型基金的表现，我们重点选择了两只实力强大的股票型基金作为组合中的基本基金配置。它们分别是上投摩根阿尔法基金和景顺内需增长基金。

　　上投摩根阿尔法基金是上投摩根基金管理公司旗下的一只股票型基金，投资风格为价值优化型，截至2006年9月30日的基金规模为11.45亿份。该基金采用哑铃式投资技术，同步以“成长”与“价值”双重量化指标进行股票选择。在成立一年的时间里取得了非常优异的回报，2006年度回报率为172.94，排名所有

开放式基金的第二，且表现出了很强的业绩持续性。

　　景顺内需增长基金是景顺

长城基金管理公司旗下的一只股票型基金，投资风格为增值型，截至2006年9月30日的基金规模为11.54亿份。该基金在构建和管理投资组合的过程中，主要采取“自上而下”为主的投资方法，着重在内需拉动型行业内部选择基本面良好的优势企业或估值偏低的股票。2006年景顺内需基金的总回报率为182.2%，是2006年股票型基金的收益冠军。

　　作为基金中的“龙头”，我们预期它们在2007年仍将具备取得优异业绩的延续性，在此基础上，投资者可以根据自己的条件适当在股票上作出一些选择，尝试与机构共舞，进行波段性操作获利。

　　此外，根据机构对基金一季度调仓方向的判断，目前基金看好的行业将为金融、纺织、造纸、印刷、机械、化工、电子以及电力、水、煤供应等行业。这其中，受股指期货影响最大的金融股不减反增，位居重仓股首位。其他集中行业则分别存在增资扩股、资产注入、管理层激励、引入战略投资者、企业改制等结构性改善效益的机会。依据机构的这一选股思路，投资者在进行股票配置时，可以重点选择净资产回报率有望提高、股价具有上升动力的大盘股。

　　综上所述，我们精选出第一套投资组合。如下表。

　　另外，在进行“基金+股票”的组合过程中，我们还建议投资者可关注指数基金与股票的组合方式，以期通过指数基金共同分享中国资本市场长期上涨所带来的市场平均收益。

　　从国外证券市场多年的实践经验看，股指期货的推出不会改变中国股市长牛的走向，其套期保值功能更是有利于保持基金业绩的稳定增长。这其中，股指期货的推出将大大提高该基金的流动性，使其成为牛市的最大收益者。

　　股指期货推出后，受套利以及风险管理需要，许多资金可能会用沪深300指数基金做风险对冲，市场对于沪深300成分股的需求将大大增加，这将会使基金的规模出现增长。而从长期来看，股指期货的推出会导致沪深300成分股的稀缺性溢价，而指数基金以沪深300成分股为标的，那基金的规模当然会随着成分股市值的增长而增长，所以这两个基金都存在一定的上涨空间。

　　由此我们精选出第二套投资组合。如下表。

　　股票+股票的避险组合模式

　　股指期货其中一个重要的功能在于发现价值。从总体上说，股指期货等金融衍生品的推出，会使价值投资理念得到弘扬，市场稳定性提高。

　　因而对中小散户来说，最主要的是要转变观念，大胆介入主流品种，与机构投资者共舞。同时在股指期货推出之后，更应该采取谨慎持股的策略。如果仍盯着绩差股甚至垃圾股，就很容易因为波动性的加大而陷入只赚指数不赚钱的被动局面。

　　针对股指期货推出后比较可能出现的市场波动，先要回避一定风险以立于不败之地。因而在选择股票组合的过程中，我们推荐“蓝筹+成长”的稳健型组合作为阶段性的配备。

　　作为股指期货标的的沪深300成分股，无疑应当是该组合的配备重心。分析目前的蓝筹成分股中，金融与房地产股虽然经过一段时间的调整，但市场仍普遍认为估值过高，在股指期货推出后很可能面临更大的做空压力。而同石化、有色金属等蓝筹股相比较，钢铁、电力、机械等大盘蓝筹个股则还存在明显的估值优势，可以作为股指期货时代避险增值的首选配置。这其中，一直以来表现稳健的中信证券、宝钢股份、中集集团、金融街、中国联通、长江电力等股票值得投资者关注。

　　与此同时，相对于沪深300指数的成分股品种，从理论上说，中小盘股的波动要低于他们的波动，理应成为重要的避险工具。因此，在具备良好的心理承受能力之内，盈利关键仍是要提前发现业绩增长超预期的成长性企业并果断介入。目前投资者在A股市场上可以重点关注拥有并购重组和整体上市概念的股票。在大股东优质资产注入后，这类股票将有爆发性的上涨却具备持续的成长性。

　　另外，在目前的年报出台的情况下，中小板中不少个股业绩大幅增长。在已公布年报和业绩快报的116家中小板股中，九成公司主营业绩大幅增长，八成公司净利润同比大幅增长，有十来家公司的2006年净利润同比增长超过100%。中小板的成长预期显而易见，从中可以选择与大盘蓝筹相匹配的个股。

　　需要提示的是，这种“蓝筹+成长”的组合适用于中长线的操作。这些业绩优良、经营稳健而可以选取作长期投资的股票一旦升势确立，往往会掀起一轮强劲的涨升波段，因此在一个相对强势的市场中，如果投资者对自己选中的优质股票具有信心，则应该坚持长波段持股，往往比频繁更换股票的效果更好。

　　对于长线操作，应优先考虑选择常年业绩优良、历来有稳定分红派息的个股，被选公司特点在于经营风格稳健、所从事的行业正处在上升周期、各项财务指标良好、风险较低，股本结构适中、有一定的市场号召力和蓝筹绩优的形象，如獐子岛、苏宁电器等。

　　而进行中线波段时，则以三个月至半年左右业绩稳定、基本面扎实的个股为中心，其特点是市场认可程度较高，行业前景良好，同时股性活跃，经常吸引波段资金入驻，适合中线波段操作。如广博股份、信隆实业、东源电器等。

　　与此同时，我们还建议个人投资者可以关注社保资金的投资组合方式并进行复制。因为社保资金始终以保障最低收益，减少风险为其始创根本。作为证券市场中日益崛起的一支重要力量，社保基金因为“打理”保障未来居民生活基本开支所需要的“养命钱”，其独特的“机构投资者”地位与身份，在高风险股市中一举一动都令市场高度瞩目。而从社保基金近两年仅从股票投资的操作结果上看，社保基金在二级市场的持股在规避风险中取得良好的稳定回报。

　　通过分析社保基金持股的方案和表现，我们得出的结论是：社保基金在投资选择方面向业绩优良、经营稳健、回报稳定的上市公司倾斜，其持股组合在下跌市场中普遍表现出了良好的抗跌性，起到了回避风险的作用；而在上涨市场中，组合股票的整体表现明显超过平均水平而跑赢大市。

　　而在近期的变化中，截至2006年四季度，社保基金重仓持有、持仓靠前的公司主要分布在高速公路、机场运输等防御性板块，总共增持了相关公司1276.4万股，持股市值增加14亿元。在重仓前10名公司中，增仓比较明显的是中远航运，三季度前十大流通股股东社保基金持有404.3万股，但是四季度社保基金增持至2230.8万股。

　　此外，有色金属是社保基金关注的另一重要品种，S兰铝、云铝股份、锡业股份都是社保基金重仓品种，机械制造和房地产行业也在社保基金关注行业之列，三一重工、太原重工、滨州活塞等都被社保基金重仓，这些公司一方面除了有较稳定的业绩之外，同时大部分都具有行业龙头、增资等题材，因此未来可能会有良好的业绩预期。

　　综上所述，我们又精选了一套超稳健的投资组合。如下表。

　　股票+权证的避险组合模式

　　以正股加上权证来应对股指期货，主要是考量了股指期货推出后的波动性。考虑到目前权证T＋0的优势和认沽权证的买空性能(虽然不像期货那样纯粹可以买空)，可以在大盘出现大的波动时，随时进行避险，甚至获利。

　　在这个组合中，建议股票应仍以沪深300成分的股票作为配备的中心。因为一旦股指期货推出，如果因其套利保值功能吸引各路资金的进入，带旺股市前行，作为股指期货标的的成分蓝筹将可以享受上升期的红利。

　　而一旦市场出现反向运动，可以考虑短线买入认沽权证，以发挥其重要的套利保值功能。以2.27大跌时的沪深股市为例，在利空传闻影响下，两市创下了近10年来最大跌幅，跌停个股共达到800多只，认购权证大部分跌停，而认沽权证在杠杆效应作用下，出现了大幅反弹机会。两市在当周成交额日均达到1500 亿元，权证日均成交228 亿元，比前一周权证市场的成交资金暴增70%。

　　这充分说明，当股票市场处于调整或下跌趋势中，假如带有认沽类权证的个股也处于调整或下跌甚至暴跌趋势中，那么将直接刺激认沽权证爆发式反弹，并有可能持续走强。目前权证市场上共有13只认沽权证，均为沪深300成分股个股相对应。

　　投资者可以重点关注认沽权证招行CMP1(580997)，发行权证的招商银行(600036)是沪深300指数的权重个股，鉴于金融股在股指期货推出时面临的逼空压力，招行CMP1(580997)在行权日前都存在爆发的预期。