避险股指期货

　　4月15日，《期货交易管理条例》正式生效，为我国即将推出的金融衍生品—股指期货奠定了法律基础。因此，有不少人猜测，从4月15日起的任何一天，股指期货都有可能推出。

　　股指期货作为一种管理风险的工具，其推出对市场的影响不容小视。其做空机制在改变投资者传统的投资习惯的同时，也将改变未来的赢利模式，重塑市场格局。而且，放大10倍的杠杆效应，使股指期货的风险显而易见。从模拟行情开始以来的效果看来，绝大多数投资者亏损的多，甚至有不少投资者爆仓、穿仓。

　　股指期货推出后，我国证券市场将结束单边市的岁月。由于股指期货提供了避险途径，股指期货的开展将会促进现货市场的交易活跃与价格合理波动，吸引更多的增量资金，通过两个市场的良性互动，推动股市更加繁荣和健康发展。长期来看，股指期货的交易会促进股价合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。

　　从世界各国推出股指期货的情况看来，股指期货的推出并没有改变股票市场原来的走势。但股指期货推出前后的两三个月的时间内，会加剧市场的震荡。此外，我国的国情和民众的投资心理，也使得股指期货对股市的影响充满了变数。股指期货的推出，是延续自2006年初开启的大牛市还是成为大盘跳水的一个转折？答案或许只能等到股指期货推出的那一刻才会揭晓。

　　避险，是所有投资者在投资前就必须要上的进修课，然而，在一个火热而略显疯狂的市场中，人们似乎将其抛之脑后了。事实上，在未来可以预期的震荡行情下，提前布局以避险为主题的投资组合，才是未雨绸缪的应对良策。专家也提示，根据金融市场上各产品的相关性，结合不同产品的特性，选择不同的品种进行组合投资，是最有效的规避风险的利器。构建一个好的投资组合，往往能给自己带来事半功倍的效果。

　　组合拳出击，风险随风而逝。

　　文/本刊记者 梁金莺

　　股指期货已成待发之箭

　　4月15日，《期货交易管理条例》正式生效。

　　与原《期货交易管理暂行条例》相比，新条例将适用范围从原来的商品期货交易扩大到商品、金融期货和期权合约交易。考虑到金融期货推出后，证券公司、基金管理公司、商业银行等金融机构将成为重要的市场参与者，期货公司被定位为金融企业，因此，新的条例删除了原条例中金融机构不得从事期货交易、不得为期货交易融资和提供担保的禁止性规定。

　　可以说，《期货交易管理条例》为我国即将推出的金融衍生品—股指期货奠定了法律基础。

　　其实，自去年中金所挂牌成立以来，围绕股指期货的推出时机、推出之后对市场的影响以及相关机构如何参与股指期货的讨论一直没有停息过，相关部门负责人多次在公共场合表明推出股指期货的意义和决心，但对于具体推出的时间一直没有明确。直至3月16日，国务院第489号令公布了《期货交易管理条例》，关注股指期货的人们才放下一直悬在心坎的大石。

　　紧接着，3月30日，证监会又发布《期货公司管理办法》(修订草案)和《期货交易所管理办法》(修订草案)并公开征求意见，并称两个办法自2007年4月15日起与《期货交易管理条例》同时施行。

　　4月7日，中国证监会就《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》、《期货公司风险监管指标控制办法》及《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》正式开始对外征求意见。

　　据悉，目前一系列共15个相关配套法规将陆续出台。股指期货的推出越来越明朗，股指期货渐行渐近。

　　此外，证监会的多位领导人多次在公开场合表示，正在积极准备股指期货的上市。3月26日，中国证监会主席尚福林参加锌期货上市仪式时表示，在积极稳妥发展商品期货市场的同时，中国证监会正在按照“高标准、稳起步”的原则，认真开展股指期货上市前的各项准备工作。中国证监会副主席范福春在参加政协经济、农业界联组会后也表示，争取今年上半年推出股指期货。

　　从种种迹象看来，金融期货在阔别中国证券市场12年后的回归脚步越来越近。而市场人士则认为，股指期货五一之后推出的可能性非常大。

　　股指期货将加剧震荡行情

　　股指期货是以股票指数为标的物的金融期货合约，是股指指数期货的简称。股指期货和外汇期货、利率期货、股票期货一起统称为金融期货，是包括期权、互换、掉期等在内的金融衍生品的重要组成部分。

　　我国第一只股指期货—沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的。沪深300指数是首次实现了我国沪、深两个证券市场共用统一的指数，于2005年4月8日推出，以2004年12月31日为基期，基点为1000点，截至2007年4月11日，沪深300指数为3121.32点。

　　沪深300指数期货推出之后，对后市有什么影响呢？这是股指期货渐行渐近时，广大投资者最关注的话题。

　　从国际上的经验看来，那些早已推出股指期货的各主要股市的走势已经证明，证券市场的趋势性走势并不会因为股指期货的上市而改变。

　　从图1、图2我们可以看到，从S&P500指数、日经225指数、台湾加权指数等三只股指期货对股票走势影响的共性中可以看出，在股指期货推出之前的一两个月内，三只现货指数的走势都是上行的，股指期货推出后的几个月内，现货指数均呈现下行趋势，长期来看，股指期货的推出并不会影响股票市场原有的方向。

　　可见，期货反映价格变动的只是预期而不是根源，决定市场长期趋势的根本因素是总体经济状况以及成分股的内在价值，而期货市场只是一个外生因素。同时，股指期货的做空机制补充了股市的单边交易制度，由于股指期货提供了避险途径，股指期货的开展将会促进现货市场的交易活跃与价格合理波动，吸引更多的增量资金，通过两个市场的良性互动，推动股市更加繁荣和健康发展。长期来看，股指期货的交易会促进股价合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。

　　随着金融期货的推出，中国证券市场将面临一次从赢利模式到投资者结构的深刻变革。届时，“庄家”将逐渐退出中国股票市场、机构博弈将成为市场主流，专家理财将成为个人投资者首选。

　　那么，放在中国的国情下，股指期货的推出，会使股票市场走向何方呢？目前，我国上证指数已经到达了一个历史高位，继3月19日上证指数成功踏上3000点，收于3014.44后，4月11日，上证指数尝试性地冲击3500点，当天最高3497.52点，最后收盘于3495.22点，市场一直保持着慢牛向上的走势。

　　国信证券衍生产品总部副总经理、金融工程首席分析师葛新元博士表示，下一步市场的运行主要关注两个方面：一是年报披露期，市场对于业绩的预期以及修正；二是股指期货的推出。

　　从近期公布的一些报告中可以看到，很多分析师在逐步调升2007年的业绩预测，这是基本面的向好因素；而股指期货推出对市场来说是一个不确定性因素。从国外的经验来说，股指期货推出对于市场短期有加剧市场震荡的作用。现在分析师对于股指期货推出的影响基本倾向认为：在股指期货推出之前可能有一波大盘蓝筹的抢筹行情，而股指期货推出之后会促使市场出现一个调整因素。

　　股指期货推出对于市场资金的运作会带来一个根本性、结构性的变化。从1-3月份市场运行格局看，众多题材股的炒作很大程度上是由于充裕的资金面支撑，这些资金拥挤在市场上，不断寻求机会，甚至是制造机会。下一阶段，当股指期货推出之后，会给这些资金另外一个方向上的选择，市场资金可能会真正意义上出现第一次分流，将会出现做多的资金和做空的资金，这对于市场运作来说，震荡会加剧，甚至在股指期货推出之后出现比较大幅度的调整的可能性也是存在的。

　　“避险”股指期货，已迫在眉睫。

　　未雨绸缪应对投资风险

　　股指期货出台的初衷，是为市场提供风险对冲的工具，改变长期以来沪深股市单边市格局。而根据国际市场经验，双向交易的平衡市场中，市场的定价将更趋合理。那么，在我国的国情下，股指期货推出后，投资风险究竟是加大还是减少？

　　这一切都要留到股指期货推出的那一刻才会揭晓。

　　期货市场的风险远远大于股市，这是众人皆知的。为降低风险，管理层用抬高门槛的办法，提高合约标的金额，并对异常情况作了强制减仓、平仓等一系列规定。沪深300指数期货的门槛就比较高，每点乘数为300元，保证金为10%。按照4月11日，沪深300收盘3121.32点来计算，一手股指期货合约大概需要保证金3121.32×300×10%＝93639.6元，这已经把绝大多数中小投资者拒于门外。

　　而且，管理层也严格控制机构投资者的参与。从目前正在征求意见的《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》来看，证券公司参与股指期货的准入门槛有所提高。尽管《业务办法》并未明确禁止哪一些券商开展股指期货IB(期货交易介绍商)业务，但从其资格条件的设置上来看，仅有创新类券商能够满足。

　　据了解，目前对于自营和资产管理业务参与股指期货投资的初步思路是：初期阶段，只允许创新类和规范类券商的自营业务投资股指期货，并以套期保值为主要目的。同时，严格禁止包括专户、集合理财等形式在内的资产管理业务专门投资于股指期货，但可适当用于套期保值。

　　同时，一份下发给各基金管理公司、基金托管银行的《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》也正在征求意见，《通知》明确了基金参与股指的模式、门槛和具体的细节。

　　相比于证券公司，基金公司因投资运作的产品种类比较丰富，且各自具有不同特征，因此会根据基金产品的特性对其准入范围进行合理划分。据了解，初步的思路是，可允许股票型和混合型基金根据其持有的股票资产的市值适当投资股指期货，保本型基金可以依据保本策略少量投资股指期货，而债券型基金和

货币市场基金则被禁止投资于股指期货。“基金在任何交易日中，持有买入期货合约价值不得超过基金净值的10%；持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的该股指期货标的的指数成份股，以及其他具有高度相关性股票的总市值。”

　　从前面我们已经得知，世界各国股指期货的推出并没有改变股票市场的原来走势。但股指期货推出初期，短期内起码是两三个月的时间内，会加剧市场的震荡。习惯了未雨绸缪的投资者，该如何处置手持的股票呢？

　　专家提示，根据金融市场上各产品的相关性，结合不同产品的特性，选择不同的品种进行组合投资，是最有效的规避风险的利器。构建一个好的投资组合，往往能给自己带来事半功倍的效果。

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