放大作用显现 套利慎防风险

　　□中诚期货供稿

　　4月2日到6日市场连续第三周温和上扬，五日总计较上一周收盘上升7%左右。这一周中市场出现利空消息，央行在4月5日发布公告，要求从6日起再次上调存款准备金率0.5个百分点。这已经是2007年以来的第三次调整。依照以往的经验，存款准备金率的提高对市场的影响越来越弱，因此本轮调整几乎不能从市场上观测到任何实质性的变动。

　　虽然市场整体上涨幅度较之前一周有较大提高，但是在股市连续三周过于平缓的走势作用下，期货市场的波动幅度大幅减小。以0704合约为例，前一周每日最高价与最低价的平均差距在4.47%，而这一周仅为1.05%。这样小的波动创出股指期货交易历史上的一个纪录。

　　交易机会

　　期现套利方面， 0704合约目前已经出现了负向基差，因此前一周建立的套利头寸可以轻松结清。实际上以我国市场的情况，出现行情的大逆转可能性非常之小，所以负向基差使得反向套利成功的机率较大。只是由于我国市场没有做空机制，因此无法做空

　　跨期方面，0705合约和0704合约价差走势确如上周分析的，保持在300点左右波动，变化不大。但是由于目前0704合约出现负向基差，未来反弹的机会较大，因此建议可以少量建仓做多0704做空0705合约进行跨期。

　　注释：

　　1.理论价格=现货指数点位×exp(r×t/360)，其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期存款利率

　　2. 溢价水平=实际价格-理论价格

　　3.建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险

　　4.与50ETF基差=实际价格-ETF价格×建议套利比例

　　5. 这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其他套利方法很多，不能全部给出建议

　　6.价差=0705合约价格-0704合约价格

　　7.本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。中诚期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。

　　8.本报告作为一种操作建议，仅供投资者参考，因此在投资者作出投资决定之前，请根据自己的实际情况作出更正确的决策。陈东坡

　　数据统计

　　时间 2007-4-6 沪深300指数／50ETF 1263.07

　　沪深300指数 2972.01

　　50ETF价格 2.353

　　名称 实际价格 理论价格 剩余时间(天) 与沪深300 与50ETF

　　指数基差 基差

　　IF0705 3288.1 2980.7 42 316.09 389.82

　　IF0704 2967.9 2974.9 14 -4.11 69.62

　　名称 成交量 持仓量 建议套利 有无套利机会 溢价水平

　　比例 (与50ETF套利)

　　IF0705 4910 7410 1231.74 有 307.4

　　IF0704 23618 23264 1231.74 无 119.2