期货管理条例颁布和实行 催生多元化理财产品

　　作者：刘英华

　　随着《期货交易管理条例》的颁布和实行《条例》催生多元化理财产品

　　过去几年，由于缺乏衍生产品，投资品种匮乏，基金产品设计出现同质化现象。2006年以来，由于股票市场大幅上涨，新基金发行加速，老基金日渐“增肥”，基金队伍不断扩大，基金产品同质化问题显得更加突出。因为大盘蓝筹股的发行速度远远赶不上基金的供给速度，因此基金产品行业配置集中、重仓股雷同、投资理念重合等问题仍然存在。与此类似的是，券商的理财产品也因投资渠道有限而大同小异。由于无法回避系统性风险，在过去市场的几次大幅下跌中，基金经理即使看对了后市，也只能被动减仓。在市场随后的反弹中，又不得不以更高的价格买回同种的股票。

　　《期货交易管理条例》出台后，打开了中国金融衍生品市场发展的大门，股指期货等金融衍生品将陆续登上历史舞台，而股指期货的推出将催生多元化

理财产品。机构投资者可以运用金融工程方法，根据客户的风险和收益偏好，将股票、债券与股指期货、期权等衍生产品组合成新的投资产品，在风险与收益的坐标中清晰的定位。从追求相对收益到追求绝对收益转变，“牛市赚钱，熊市也赚钱”；从保守的“保本型产品”到进取的“绝对收益产品”，机构

理财产品有了多样的选择。

　　举例来说，现有的公募基金可以利用股指期货套期保值，在特定的阶段锁定收益，回避市场下跌的风险，减少重复买进卖出同种股票的交易成本，从而减少了现货市场的波动。而且，由于基金发行规模不断扩大，基金的建仓成本也不断攀升。股指期货推出后，基金可以通过套期保值锁定风险与建仓成本，减少交易和建仓带来的对现货的冲击。

　　券商理财产品也可以根据客户的风险偏好量身定做。例如，保本产品是固定收益类产品与高风险高收益产品的组合，是将固定收益类产品的利息贴现，用于投资高风险高收益产品。在没有衍生产品的时代，保本产品的利息部分只能投资股票，这使得保本产品可以保本，但难赚钱。而实际上，保本产品的利息部分可以投资股指期货、期权等多种产品组合，既满足了客户的保本需求，又可以通过衍生产品的杠杆作用放大收益空间。又如，在香港市场，有多种多样的结构化产品，如条款灵活的股票挂钩票据，可以看作是固定收益类产品加上一个或几个期权等衍生产品的组合，而衍生产品的组合又可以合成不同收益曲线，量身定制你的收益与风险。

　　另外，私募基金等机构可以将股指期货等衍生品组合，设计绝对收益类产品。股指期货推出后，一定会有私募基金等机构推出投资衍生产品的绝对收益型产品。通过选时、杠杆交易和衍生品组合投资策略来追求绝对收益。也会有券商等机构进行套利交易获利，提升现货市场的定价效率。

　　总之，理财产品只有满足客户的风险收益要求，才能在市场竞争中脱颖而出。而没有衍生产品的情况下，机构只能通过投资组合来消除部分非系统性风险，对于系统性风险无能为力。这些局限使得理财产品不仅同质化，而且不能满足投资者多样化的需求。股指期货等衍生品拓展了产品创新的空间，为理财产品设计提供了原料。可以说，衍生产品本身既不是投机的，也不是保守的。如何将衍生产品与股票、债券等投资工具组合，合成你想要的风险与收益水平，就是产品设计的核心竞争力所在了。

　　(平安

证券衍生产品部)

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