农产品牛市辨析：从期现价差看农产品牛市结构

　　2007年农产品牛市辨析之二

　　农产品现货价格由即期消费和供应的均衡状况所决定，而农产品期货价格则更多地取决于持有期货金融资产未来现金流增长的速度、大小和稳定性。目前农产品期货价格的回调的原因在于现货资产和期货资产两种属性差异的缩小。

　　农产品的现货价格与期货价格之间存在一定的联系，如果在持有期货资产期间供需平衡关系是一致的前提下，那么：期货价格=现货价格+单位持有成本*持有期天数。

　　然而，对于农产品来讲，供需平衡关系是均衡一致的假设条件是很难成立的，因为农产品几乎每年一个种植周期，而在两个种植周期之间，基本面的情况往往是截然不同，因为价格会对下产季产能起调节作用，同时天气也是极不稳定的影响因素。所以以上关系中必须加上一个变动项，即供需关系变化对期现价格升贴水的贡献。即：期现升贴水=期货价格-现货价格=单位持有成本*持有期天数+变动项。

　　一般认为，在同一产季之内，农产品的供需关系基本是恒定的，因为在同一个产季中，总产量已经明晰，成为定局，而农产品的消费群体非常广泛，消费基本是比较稳定的。所以在同一个产季中，对变动项的估计可以为零。如果一旦变动项估计为零，那么期现升贴水的价格就只与资产持有期的长短有关系了。

　　以国内玉米价格关系的例来说明。中国玉米大致在每年的10月-11月间收获，一直到下一年的9月份，这属于同一个作物年度。在同一个作物年度中，供需关系一般不会发生太多的变化。前期，由于受国际市场玉米价格强烈上涨的带动，大连玉米期货5月份合约和9月份合约也激烈上涨，期货和现货之间的升贴水一度达到很高的水平，如今，随着时间的推移，5月份合约即将临近交割月，期货的持有期天数在逐日减少，因此我们看到期货价格与大连平舱价格之间的差价在日益缩小，这就是为什么近期在国内农产品现货价格稳定的情况下，期货价格出现回调的根本原因。

　　然而，短期的期现升贴水的下跌并不代表此一轮农产品牛市结构发生了变异，因为从较长期的角度来看，我们不能把由基本面变化而导致的变动项的大小估计为零。

　　那么对于未来较长的一段时间内，我们怎么去判断变动项的变化呢？笔者认为，变动项变化的方向和大小应该首先取决于下一产季农产品种植面积变化和单产变化，其次要看需求方面会不会发生太多的变化。目前，美国大豆和玉米种植面积转化是市场关注的重点，笔者把各种变化对变动项的影响列表如下：

　　另外一个变动项的影响因子，是下产季农产品的单产水平。市场一般表现为对天气的炒作，由于天气因素的炒作预期一般倾向于恶劣，因此对于变动项的影响一般为正。

　　农产品需求一般稳定，与一国的国民经济水平有很大的关系，其对于变动项长期的影响可以参照该国股市等经济风向标指标。

　　综合以上所述，判断2007年农产品牛市结构可能发生变异的参照指标是：美国玉米种植增加面积超过1000万英亩；同时今年夏季和秋季北半球天气风调雨顺；同时中美股市联袂暴跌。(铁　木)