库存回流考验中国精铜消费

　　华夏期货　杨军

　　自年初以来，随着国内铜价与国际铜价比值逐步走高，精铜进口条件得到了极大的改善。按3月9日的比值计算，无论是现货铜还是远期铜进口均有700-800元/吨的盈利空间，受此影响，我国1月份精铜进口同比激增86.3%，达到了13.1851万吨，创下了近两年来的新高。这说明在2006年我国大规模的消库后，精铜进口的增长受国内消费驱动开始逐步恢复，国际精铜库存向中国回流的趋势也已初步显现，并将对国内第二季度中的精铜消费能力形成考验。

　　春节前后伴随着LME铜库存增幅的减缓，铜价触底反弹。笔者认为，第二季度中国精铜消费能力的强弱，将直接决定本次铜价反弹的时间和空间。从目前LME市场和上海市场的一些变化看，铜价中期有望延续季节性反弹的走势，但外强内弱的格局将会逐步体现。

　　首先，受较低的铜精矿加工费的影响，今年我们对国内精铜产量的增长潜力并不乐观，2007年中国精铜供应的主要增量将来自于进口，这无疑将对国际市场的铜价以及国外基金对中国因素的炒作构成支撑。在当前全球流动性过剩的大背景下，这一利多因素将成为整个二季度铜市场炒作的主线，并可能阶段性地出现放大效应。因此从中期看，铜价仍有继续向上拓展反弹空间的潜力。春节后LME铜持仓始终维持在24万手以上的高水平，也从一个侧面反映出指数基金对中期铜价仍然持有较为乐观的预期。

　　近期随着LME铜库存的减少，LME铜的现货价对三月期的价格贴水也迅速缩减，并有重现现货升水的态势，这反映出中国精铜进口的恢复已经开始影响到国际市场的阶段性供求关系，国际市场由先前的过剩状态正在向紧平衡转化，一旦现货升水再度出现，市场结构也将转向利多的局面。笔者认为，在全球金融市场没有突发性利空因素出现的前提下，LME铜价在二季度有望挑战7000美元/吨的水平。

　　预计国内铜价的走势在二季度中总体将随LME铜价进一步反弹，但受到库存回流以及消费增长潜力有限的影响，表现将弱于LME市场，沪铜与伦铜的比值在二季度中也有望逐步回落。从总体上看，在国家继续宏观调控政策的大背景不发生改变的情况下，国内二季度工业生产预计将维持15%左右的增长水平，固定资产投资的增长也将保持平稳，相关行业(空调、制冷设备、电力、房地产、汽车制造等)对精铜消费的拉动作用较为有限。

　　特别是从2006年的情况可以看到，现货铜价在60000元/吨水平以上对于国内消费买盘有较强的制约。笔者认为，去年形成的恐高心理，今年仍会对国内消费商和贸易商的采购行为形成相当大的影响。目前国内市场的一些变化也客观反映出了这一现实，近期随着铜价的反弹，国内铜的现货升水已经有出现回落的迹象，各合约的基差水平也开始出现明显的收敛。

　　笔者认为，第二季度国内铜市场的状况可能与去年第四季度国内铝市场的状况较为接近，阶段性的消费增长是拉动价格上行的主要动力。因此，沪铝过去半年中合约间基差变化与价格的关系对于铜市场一样有借鉴作用。从下图中不难看出，伴随着沪铝各合约间基差的收敛，沪铝价格在去年第四季度伦铝大幅走强的背景下，仅仅呈现出一种震荡走势。　　

　　综上所述，笔者以为第二季度中铜价整体的强市格局仍会维持，国内铜价的走势可能将受到库存持续回流的不利影响而弱于国际市场，60000元/吨将成为沪铜市场主力合约本轮反弹行情的重要屏障。