期指价差趋理性 跨期套利收益多

　　吴贵君

　　继上周企稳之后，在一片怀疑声中,本周股指持续上攻，沪深300创出2669.18点的历史新高,上证指数刷新2994.62点的历史纪录。个股普涨是本周的一大特征，另外，银行与地产板块的企稳反弹对股指上涨也起到了推波助澜的作用。

　　在股指现货大幅上涨的过程中，仿真交易期指(下称“期指”)也同步反弹，但整体来看，本周期指走势相对理性，特别是期现价差及远近期价差趋于稳定。期指0702、0703、0706、0709与现货价差分别为-4、91、136、320点，考虑到时间成本及整体上涨的趋势，以上价差结构基本合理。远期合约0706、0709价差也缩至183点，而在2月5日，0709与0706价差为636点。在价差理性回归的过程中，买0706抛0709的跨期套利操作可谓赢利丰厚。

　　市场结构上，今年1月份，国内CPI(居民消费价格指数)同比上涨2.2%，涨幅比上月回落0.6个百分点，央行加息的预期也随之大幅降低；随着朝核问题第五轮

六方会谈取得良好成果，导致亚太地区股市大幅上涨，这从另一个角度带动了国内投资者的信心。

　　从资金面来看，由于市场信心的向好，场外资金仍在不断进入股市，这从银行存款的下滑可见一斑。

平安保险申购冻结近1万亿资金也从侧面说明市场资金的充足。可以说，银行存款转化为股市资金仍在继续，在没有政策性强制打压之下，中国股市资金过剩的格局难以改变。

　　而从政策面来看，目前管理层对股市的稳定上涨持着肯定态度，暂时看不出大的政策性利空出台，正是在这种格局之下，国内股市的上涨基础与结构依然未变。

　　技术上，5日、10日、30日、60日等各条均线系统呈现多头排列，表明市场整体涨势未变，短期仍有上涨动能。在经过前几天的回落之后，沪深300现货指数快速上涨，并创出历史新高，显示前期的回调 “空头陷阱”的成分较大，经历“洗盘”之后，大盘有望再展新的升势。

　　在期指操作上，大盘快速上涨并创出新高令许多投资者始料未及，特别是刚刚经历了一轮暴跌之后，许多仿真交易投资者仍心有余悸，做多比较谨慎，致使期指在现货上涨的过程中比较犹豫，真正在低位买入并一直持有的并不多。正是由于市场的谨慎心态，使得期现价差趋向理性，特别是前期远期合约0709、0706的价差达到600点之上，同样都是远期合约，600点之上的价差结构明显不正常。本周0709与0706价差回归到180点附近的合理区间，短短两周，前期买0706抛0709的跨期套利有着400多点的赢利，赢利水平不低于单边头寸，但风险却远远低于单边头寸。

　　所谓跨期套利，就是在买一个合约的同时，抛出相同数量的另外一个合约，其赢利主要来自于两个合约价差的变化。因此，在进行跨期套利时，最好的方式就是寻找不合理的价差关系，比如前期0709由于持仓较小，做空动能不足，在其他合约大幅下跌的过程中，跌幅相对较小，使其比同为远期合约的0706高出600多点，最高时一度达到700点。按正常的价差结构，0709与0706应该在200点之内属于合理状态。当投资者看到0709与0706价差明显不合理时，进行跨期套利将会实现低风险下的稳定收益。

　　在今后的股指期货操作中，大家不妨多关注一下合约间的价差结构，以便寻找合适的跨期套利机会。

　　(作者供职于中国国际期货公司研究中心)