华尔街新游戏：干散货海运FFA交易

　　张伟欣

　　传统上投资银行在航运产业链中主要提供融资服务(比如船舶买卖建造)，很少参与具体的日常营运。这种格局在近几年已经悄悄发生变化，我们日常耳熟能详的国际金融机构在不定期船(租赁)市场开始频频亮相，大有越俎代庖之势，让该市场原有的参与者(船东货主)感到一种危机感

　　大宗商品能源等一直是华尔街炒作的热点，也让高盛、摩根士丹利等投资机构在2006年赚个钵满盆盈。而其中一些交易员已经将目光从这些铁矿石、煤炭、原油、天然气等资源，转向了将这些大宗商品运往目的地的载体——航运。

　　金融巨头进军船运业

　　据有关统计，世界海运货物总量超过60亿吨，而且一直保持总体增长态势。特别是2002年以来中国因素的崛起，成为海运市场繁荣最重要的推动力。在世界海运中，石油和三大散货(铁矿石、煤炭、粮食)的海运量约占世界总海运的60%多，对世界海运市场及船舶需求起主导作用。传统上投资银行在航运产业链中主要提供融资服务(比如船舶买卖建造)，很少参与具体的日常营运。这种格局在近几年已经悄悄发生变化，我们日常耳熟能详的国际金融机构在不定期船(租赁)市场开始频频亮相，大有越俎代庖之势，让该市场原有的参与者(船东货主)感到一种危机感。

　　笔者长期从事干散货船租赁，赫然记得3年前，摩根士丹利第一次以租家身份出现在波罗的海航运交易所发布的船舶租赁成交报上。现在这种现象已经见怪不怪了，他们主要以船舶营运商的角色在市场上租船揽货，在跌宕起伏的油轮散货轮市场赚取利润。然而，现货业务有一定局限性。比如必须组建专门的营运团队，而这方面人才主要还是来自于原来的船东货主公司。所以目前绝大部分金融机构选择了他们擅长的海运金融衍生品——FFA。

　　FFA套利工具

　　FFA是英文Forward Freight Agreement(远期运费协议)的简称，它是买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。从本质上说，它是一种运费风险管理工具。在期货期权中的此类规避风险的方法叫套期保值。套期保值是期货市场产生的原动力，无论是农产品期货市场、还是金属、

能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时，自发形成的买卖远期合同的交易行为。而运费套期保值，就是把运费作为一种商品，船东或货主通过FFA市场为运营环节买了保险，保证其稳定运营的可持续发展。同样，和所有的期货期权产品相同，FFA是一种套利工具，而这点正是那些金融机构所看中的。

　　目前FFA市场的参与者主要包括以下四类公司：

　　1.航运商：从事国际大宗散货运输的航运企业及运营商。比如挪威的KLAVENESS，丹麦的NORDEN、德国的OLDENDORFF、法国的CETRAGPA、意大利的DEIULEMAR、希腊的NAVIOS/OCEANBULK、新加坡的PCL/IMC、韩国的KOREAN LINE/STX PAN OCEAN等；

　　2.贸易商：从事矿石、煤炭、粮食等大宗散货进出口的贸易企业。比如世界粮食农产品行业的四大“天王”，路易达孚、嘉吉、邦基、ADM等。他们在CBOT等商品期货交易所长袖善舞，自然成为海运费期货衍生品市场的先驱；

　　3.生产商：从事矿石冶炼、粮食加工、电力、炼油等大宗原材料消耗的生产企业。比如世界矿业巨头BHP BILLITON和RIO TINTO，欧洲最大能源公司RWE，英国的KOCH CARBON以及2001年倒闭的美国最大的能源商安然公司等；

　　4.金融公司：各种投资银行、对冲基金、期货公司等。比如高盛、摩根士丹利、法国兴业银行、澳大利亚麦格理银行、美林

证券等。

　　希望中国成为重要力量

　　FFA交易起源于上世纪80年代末，在过去15年间，80%的交易都在欧洲的船东和商品贸易商之间进行，交易的流动性不是很高。2002年以来，随着航运市场百年不遇的猛涨(见图表)，市场波动性剧烈震荡，市场参与者套期保值和套利的需求推动FFA市场的快速发展。

　　而2006年是一个分水岭，无论是成交量还是参与度来说，都达到一个前所未有的水平。根据FFABA 2006年12月20日发布的统计，2006年第三季度散货和油轮FFA合约总共成交 511105手，据此保守估计，全年成交不低于150万手，交易金额超过1万亿美元。波罗的海交易所主席曾说“运费已经真正成为一种可供交易的商品”。2006年FFA市场最大的赢家是中国台湾的TMT公司，由于其偏执地看多，给他带来超过10亿美元的利润，而该公司的首席执行官Nobu也成为业界津津乐道的传奇人物。作为一个“零和博弈”的赌场，自然有输者。希腊船东DRYSHIPS、德国船东OLDENDORFF、韩国STX PAN OCEAN等分别传出在FFA市场巨亏的消息，加拿大船舶营运商北美轮船(NASL)由于在FFA亏损3000万美元而宣告破产。

　　而FFA对现货市场的影响也越来越大。去年TMT为了支持其在FFA的头寸，将控制的10条好望角型船“晒太阳”，造成运力紧张，从而推高现货的指数。运费的提高，间接地也为去年大宗商品价格的疯长推波助燃。FFA重要性，以及所具有的风险管理和投机套利功能，也吸引越来越多的中国玩家。 据不完全统计，目前总共有17家中国公司开始FFA交易，主要是一些航运商和贸易商。2006年12月19日，由国内知名铁矿石贸易商嘉鑫公司牵头，首届“大中华区FFA研讨会”在北京东方君悦大酒店浮碧厅举行，来自中国的15家公司共聚一堂，讨论了对家信用风险管理、市场风险管理等热门话题。会上成立了“中国FFA协会”，并决定该会每半年举行一次，下届将由香港地区的昌运东富担任轮值主席。相信不久的将来，中国必将成为FFA市场重要的一支力量。

　　(作者为某跨国商品贸易公司海运费交易主管)

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