锌期货跨市套利将大有可为

　　五矿实达期货程雄飞

　　上期所铜和铝期货一直是跨市套利的明星品种，即将推出的锌期货，是否也具有同两个兄弟品种一样的套利资质呢？

　　笔者认为，答案是肯定的，锌满足进行跨市套利的所有基本要求和深层次要求：第一，上期所在设计锌期货合约时，就将交割标的设计为与LME相同的0#锌，这为开展两市跨市套利奠定了最根本的基础；第二，在贸易流程上，锌的进出口不存在限制因素，精锌进出口量对贸易条件有着非常高的敏感度；第三，目前国内锌产量与消费量基本平衡，进出口量的突然变化会迅速造成国内供需平衡状态的转变，从而强迫被扭曲的价格回到正常范围之内。这三点，使得金属锌期货跨市套利将大有可为。

　　满足套利操作基本要求

　　商品跨市套利机会的出现，是由于两个市场同种商品的价格走势出现了背离。而判断价格是否背离的标准，是商品市场一价定律，即：在考虑运费和关税之后，同一种商品在两个市场的价格应该相等。

　　从一价定律，我们可以发掘出其隐含的两个基本要素：第一，商品是同一种商品，而且具有相同的质量品级；第二，进出口贸易顺畅，不存在限制因素。对于这两点，锌是完全符合的。

　　第一，SHFE和LME的锌期货合约的标准交割品是同质的。SHFE在设计锌期货合约时，没有选择国内流通量更大的纯度为99.99%的1#锌，而是和LME锌期货合约标准交割品相同的纯度为99.995%的0#锌，这为两市跨市套利操作奠定了最根本的基础。

　　第二，锌的进出口贸易不存在限制因素，不仅贸易政策非常宽松，而且贸易主体也非常多。

　　满足套利操作深层次要求

　　尽管商品期货跨市套利是以一价定律为基础，但在实际操作中，真正涉及交割的套利非常少，更主要是依赖被扭曲的价格通过现货市场的进出口得到修正而获利。具体来说，实际套利操作是以如下贸易机制为基础，通过比值的上升或下降来赢利：

　　比值上升，到高于进口比值的水平(进口盈利)———进口量增加———国内供给过剩，价格相对弱势———比值下降，到低于出口比值的水平(出口盈利)———出口量增加———国内供给短缺，价格相对强势———比值上升……如此循环。

　　跨市套利操作要求上述贸易机制具有充分的流畅性，不仅要求进出口对比值的敏感度很高，而且要求进出口量的变化对国内供需平衡格局有立竿见影的影响。经过对2006年1月份以来精锌进出口贸易条件、月度实际进出口量和国内供需平衡状态的检验，可以看出锌市场的上述机制非常流畅，符合跨市套利的深层次要求。

　　锌的进出口量对贸易条件高度敏感。图1是上海与LME两个市场0#锌现货价的实际比值走势图，图2是2006年各月份的精锌净进口量(负号表示净出口)，将图2与图1进行对比观察，可以很明显的看出进出口量对贸易条件是高度敏感的：进口盈利时期，包括2006年2月和6月，月度净进口量大幅增加，平均增量为1.5万吨；出口盈利时期，包括2006年11月和12月，月度净出口量大幅增加，平均增量达到3.5万吨。

　　此外还可以看出，进出口对过高或过低的比值的“强迫修正”是非常有效的，比值在进口比值之上或出口比值之下所维持的时间都相当短暂。　

　　进出口量的变化对国内供需平衡影响迅速。根据CRU的统计数据，2006年中国精炼锌产量为330万吨，消费量为340万吨，国内产需为缺口10万吨；而2007年，中国锌产量将达到380万吨，消费量预计为368万吨，国内产需为过剩12万吨。这意味着：第一，目前国内锌产需基本平衡，正处于由少量缺口向少量过剩阶段转变，进出口量的突变会迅速导致国内供需出现大幅短缺或过剩；第二，以2007年月均1万吨的国内产需过剩量来计，进口盈利时月度净进口量增加1.5万吨，或者出口盈利时净出口量增加3.5万吨，都会迅速造成国内供需平衡状态的转变。

　　综合以上分析，笔者认为，上期所推出的锌期货具有与铜、铝一样的跨市套利资质，锌期货跨市套利将大有可为。