股指期货仿真交易屡屡爆仓

　　本报记者 牛丽静

　　合约设计不尽合理

　　许多申请到QFII资格的外国金融机构，对中国的股指期货垂涎三尺，参与热情非常高。但到目前为止，股指期货并未有任何向外资开放的迹象

　　期货业人士之前一直担忧的问题正在成为事实。

　　1月31日，在中国股市是否存在泡沫的论战中，A股各大股指全线下跌，其中，沪深300指数跌幅最大，下跌166.55点，跌幅达到6.53%。

　　受股市重挫的影响，以沪深300指数为标的的股指期货仿真交易合约，几乎全线跌停。

　　一个在预料之中的结果是：参与仿真交易的投资者中，爆仓的人数激增。

　　所谓爆仓，是指在市场行情发生较大变化时，如果投资者保证金账户中资金的绝大部分都被交易保证金占用，而且，交易方向又与市场走势相反时，由于保证金交易的杠杆效应，投资者保证金账户中的资金不能弥补其亏损。

　　中国金融期货交易所(下称“中金所”)结算会员中的一家期货公司高管向《财经时报》透露，1月31日，其所在公司参与股指期货仿真交易的客户中，爆仓的人数至少有几十位。

　　去年，证券市场一直预期股指期货将会在今年三四月份推出，但几位期货业内人士均向《财经时报》表示，这一日程很可能推迟到今年下半年。

　　其中，一个重要原因在于，目前正在进行的股指期货仿真交易，暴露出的问题和风险都非常大。

　　期货仿真交易

　　1月31日，在现货暴跌的影响下，股指期货仿真交易合约全天几乎呈现单边下跌的走势，股指期货当月合约2月合约(IF0702)及下月合约3月合约(IF0703)、下季合约6月合约(IF0706)经过10分钟熔断后，纷纷跌停。

　　中国的股指期货目前采用的是香港模式。合约包括当月合约、下月合约、下季合约和隔季合约。

　　为防止股指期货出现剧烈波动带来的风险，中金所对股指期货设计了熔断制度。即股指期货合约价格涨跌达到6%时，暂停10分钟再开市。目的是希望投资者冷静下来之后，再进行交易。

　　但熔断措施并未改变1月31日股指期货跌停的趋势。其中，当月合约IF0702下跌261.81点，跌幅9.98%；下月合约IF0703下跌259.20点，跌幅9.55%。

　　IF07009合约也出现疯狂的波动，在全天下跌的过程中，14点50分突然暴涨8%，从2681点突增至2960点，经过两分钟后，下跌至2710附近，投机气氛浓厚。

　　目前，只要投资者在中金所的结算会员开立账户，就可参与股指期货仿真交易，并获得100万元虚拟资金。

　　王先生是一位老股民，参与股指期货仿真交易让他体验到坐过山车的感觉。他在仿真交易中，曾经两个半月的时间里资金增加7.5倍，也曾经在三天时间亏损400万元。

　　一位期货业人士强调，这种巨幅波动的一个原因其实与仿真交易有关，由于投资者在仿真交易和真实交易中，操作心理有差别，必然会导致结果不同。

　　设计不合理

　　北京一家不愿具名的大型期货公司高管告诉《财经时报》，在他看来，目前股指期货的风险较大，主要在于合约设计不合理。

　　股指期货仿真交易的合约乘数为300.即合约价值等于沪深300指数乘以300元。而目前，铜和铝期货的合约乘数为5，农产品期货的合约乘数为10.按照设计初衷，合约乘数为300的目的是提高投资者参与股指期货的门槛。由于了解股指期货的投资者很少，为避免散户投资者参与的风险过大，中金所因此设计了这一较其他期货品种高出很多的合约乘数。

　　但这一设计在很大程度上提高了股指期货的操作风险。因为它会使得仿真交易中，爆仓的发生频率更快。

　　同时，由于股指期货采用保证金交易，对于投资者而言，另外一个较大的风险来自保证金比例的调整。中金所为了防止市场风险的扩大，会根据市场的变化情况，随时调整保证金比例，这也是一些投资者很难适应的。

　　例如，近期，中金所先后两次提高远期合约的交易保证金，目前0706合约和0709合约的交易保证金为15%。

　　而在合约乘数为300的情况下，保证金比例的瞬息变化，相当于更进一步增加了参与者赌博的筹码。

　　虽然期货公司在发现投资者风险的情况下可以强行平仓，但由于硬件设施不完善，目前，中国的股指期货还是人工平仓，在市场出现剧烈波动、爆仓的客户集中增加时，期货公司来不及平仓所有风险率很高的账户。

　　外资垂涎三尺

　　《财经时报》接触到的许多申请到境外合格机构投资者(QFII)资格的外国金融机构，对中国的股指期货垂涎三尺，参与热情非常高。

　　但是，到目前为止，股指期货并未有任何向外资开放的迹象。

　　这些国际性金融机构在许多国家都参与股指期货交易，有多年的市场经验。因此，一些人士认为，把这些有成熟经验的国际投资者引入中国市场，会使得国内市场的技术和管理更快地和国际市场接轨。

　　但是，也有一些中国期货业内人士认为，在中国的股指期货刚刚起步的阶段，市场环境和制度建设还非常不成熟，如果太早引入海外机构投资者，会使得中国失去对股指期货的控制权。

　　此前，新加坡较中国更早地推出中国股指期货产品，就曾在中国期货业内引起极大争议，许多人担忧，中国会丢失中国股指期货的定价权。

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