不利升水引发基金操作手法调整 呈现更多变数

　　记者陆星兆

　　铜价在经过深幅下跌后，最近渐渐走稳，并出现反弹的迹象。然而与此同时，基金也因为铜市场升贴水结构的巨大变化，而悄然改变其投资的策略，这无疑给当前意图反弹的铜市带来了更多的变数。

　　Sempra金属集团分析师伊万日前发出警告，如果市场始终保持现货贴水的价格结构，甚至那些管理更灵活的多头也会亏损。

　　而当前指数基金正积极调整着头寸，似乎印证了伊万的观点。在现货升水大幅走低的情况下，被动型指数基金的展期收益随之快速下滑，甚至出现负数。在此情况下，指数基金纷纷改变原有的操作策略，在组合中减少了铜的权重。

　　分析师表示，新年初铜价的急挫，根本动力在于海外指数基金调整头寸。“铜市场结构已经越来越不利于长线做多，并且短线作多也面临巨大的风险，因为随时可能遭遇现货商和对冲基金的阻击。”分析师指出。Red　Kite

　　“不光是指数基金，其他市场参与者也受到影响。尤其是那些长期投资的机构投资者和保值企业，因为他们将面临合约到期迁仓的问题。”国际期货金属部刘旭表示。刘旭表示，升贴水价格变化会改变投资者的参与兴趣。一般来讲，现货升水走低，将导致交易所库存加速回流，会抑制投资者购买远期合约的欲望。

　　另一方面对于保值企业，生产商和贸易商，会加大在期货市场上的抛空力度，因为相比于期货价格，现货市场上出售铜已经没那么有利可图了。而买方消费商也会因为显性库存增加，而不太愿意购买远期合约。

　　据统计，LME铜现货升水从2005年6月顶峰的285美元/吨，跌至2007年初的负30美元/吨，国内现货升水也从最多时的8000元/吨跌至现在不足1000元/吨。对应LME市场多头的展期收益已由大幅盈利变成略微亏损，而国内铜期货展期操作的收益也是大幅缩水。

　　针对市场的变化，基金也在积极的予以适应。Red　Kite指出，中期结构性产品发行急剧增长，指数型产品也正在改变产品结构，以便其展期交易拥有更大的灵活性。

　　相对被动型的指数基金来说，Red　Kite自身更倾向于某种对冲的操作策略。比如Red　Kite的前景基金，通过建立交易所场内2-5年的，和OTC市场5年以上的长期双向对冲头寸，来保证收益。