供需格局转换 资金介入市场 大豆将展牛市风采

　　中国国际期货吴贵君

　　全球大豆市场在经历了2002—2004年的大牛市之后，受庞大的供应压力影响，价格快速回落。经过10个月时间，作为全球风向标的CBOT大豆从2004年4月初1064美分/蒲式耳快速回落至2005年2月份的500美分附近，基本上回到了原点；随后，在500—750美分区间经历了为期两年的震荡行情。而自2006年10月份开始，大豆市场再度“雄起”，经过4个月时间，CBOT大豆从540美分再次回到两年来震荡区间的上沿730美分附近。对后期行情，笔者认为，随着供需格局的转换、资金的持续介入，2007年大豆市场将重燃牛市战火。

　　玉米涨价牵引豆价

　　首先，仔细观察CBOT大豆走势，不难发现，庞大的供应压力是豆价自2004年以来从高位回落的主因，而产量的增加主要是由于大豆大幅上涨之际，相关农产品(如玉米)涨幅较小，比价关系使得农民种植大豆的积极性大幅增加，部分玉米用地转化成大豆用地。

　　大豆和玉米是两种典型的竞争性农作物品种，两种作物主要用途相同，都是作为饲料、榨油和农产品深加工的原料，天气等自然因素对大豆和玉米的生长影响也基本相同。这样，大豆和玉米价格比值的变动就会直接引起两种作物种植面积的变动，进而改变两种作物的供求关系。一般而言，CBOT大豆、玉米比价的合理区间为2.5至3.3之间。如果两者的比值长期维持在2.5以下，种大豆的积极性将大幅降低，种玉米的积极性将大幅提高，反之亦然。2004年初,大豆与玉米关系曾达到3.3附近,这促使了大豆种植面积的增加与玉米种植面积的减少。

　　随着玉米种植的减少及生物燃油需求的增加，2006年以来，CBOT玉米价格大幅上涨，使得大豆、玉米的比价回落至目前的1.8附近，明显低于2.5至3.3的合理区间，此种比价关系将引导农民增加玉米种植，减少大豆种植面积，这将使得大豆产量出现下降，庞大的供应压力不复存在。据市场预测，全球大豆种植面积在2007年将减少5%左右，在单产没有大变化的情形下，全球大豆产量将同步减少，如果天气出现问题，产量减少的幅度将会更大。在产量减少的同时，全球大豆需求基本保持稳步的增长，从2000/2001年度至今年平均增幅在4.8%左右，产消需涨，大豆供应压力不再，为后期的上涨提供了基础。　　

　　投资基金大举建仓

　　资金面的变动尤其值得我们关注。价格围绕价值波动是商品市场永恒不变的定律。而价格围绕价值波动的力量就来自于资金的流入与流出。在2002—2004年的大牛市中，投资基金大量买入成为大豆价格上涨的推动力量，投资基金在大豆上的净多单一度接近7万手；而在2004年4月份后的快速下跌过程中，投资基金翻多为空，由净多单转化成净空单，净空单一度达到6万多张，再次扮演了下跌的主导力量。可以说，有了资金的推动，商品价格才有大幅波动的动能，而投资基金在商品市场扮演了价格趋势的发现者角色。

　　回头再看目前的大豆市场，不难发现，自2006年以来，大豆市场资金持续流入，导致大豆持仓不断刷新历史记录，目前CBOT大豆总持仓已经达到42万手的历史天量，而在2002—2004年大豆牛市中，CBOT大豆总持仓大多数时间仅在20多万手，很少超出30万手，目前42万手的巨量持仓显示了资金对大豆价格看好。

　　而在巨量持仓中，再度出现了基金的身影，自2006年10月初以来，投资基金大量买入，其持仓由原先的4万多张净空单转化为创历史记录的7.2万张净多单，短短3个多月时间，基金净买入量达11万多手，占总持仓的比重近30%，充分显示了基金对后市看好并有着强烈的做多欲望。

　　上面探讨的虽然是CBOT大豆走势，但由于国内大豆市场是一个市场化、国际化品种，与CBOT大豆走势联动性较强，也基本表明了国内大豆市场的价格趋势，而值得注意的是，在“建设新农村”、增加农民收入的格局下，国内大豆价格同时也受到了政策的支撑。

　　可以说，在供需格局转换的背景下，大豆具备了上涨的基础，而资金的持续流入，特别是投资基金再次大举做多，为豆价上扬提供了充足的动力，2007年的大豆市场有望再展牛市行情，操作上建议保持多头思路，伺机买入。