对冲基金持庞大多头仓 铝市挤仓行情面临抉择

　　景川

　　国际铝市场自从去年9月份后出现了市场结构性失衡，一场旷日持久的逼仓与反逼仓的较量始终在市场上演绎。而随着时间的推移，市场在新年的第一个月份的第三个周三到来之际，将面临着关键的抉择，交割抑或展期将对市场的进一步运行起到至关重要的作用。

　　由于去年氧化铝突然大幅降价，一些企业以及贸易商出于对铝锭可能随之下跌的忧虑，在期货市场进行了大量的保值。从期权市场上就非常明显的看到，当时3000美元之上的大量看涨期权的持仓，说明这部分保值盘进行的认沽看涨期权，而买入方显然就是手中持有大量仓单的机构。在此后的演变中，多方通过期权以及期货市场向空方发动了持续性的攻击，使得铝价则2400美元上升到2850美元，第一步逼仓基本获得了成功。随后的交易中，由于持仓的连续性，规模性逼仓仍然没有结束。

　　年初以来，铝市场的现货月持仓始终偏大，多空双方的对垒始终没有改变，市场也被逼到了极至。多头方面除1个5~10%的持仓外，值得关注的是有1个40%以上的多头部位。空头部位中有3个5~10%以及2个20~20%的持仓部位，显然市场的博弈已经表现在机构之间的对抗，这样一来对仓单的占有将是交割问题的关键所在，而伦敦市场公布仓单变化中出现了一个50~80%的仓单部位，显然为多头机构所占有，其将是这场博弈的有利者。期权市场，在铝市场的2月看涨期权持仓上，我们仍然可以看到2750有1394手持仓，2850有4020手持仓，2900有5570手持仓，3000有3725手持仓，3100有8060手持仓，总体看在2750美圆之上有近2.4万手的持仓；同时笔者注意到在看跌期权上，2750美圆之上几乎没有持仓。换言之， 在2月的第一个周三前，看涨期权的卖出者将在价格的回升中面临期权执行的风险，同时看跌期权的卖出方则不必为此担心。应该说市场的这种结构是对多方较为有利的。

　　据了解，持有这一庞大多头头寸的是一只对冲基金，该基金持有的头寸达到了64.5万吨，与伦敦金属交易所目前的库存相当。以目前的市场价格水平计算，其头寸规模达到了17亿美元。传闻该机构抬高了铝的现货价，使得对手难以从现货市场采购用于交割。同时，该机构在3月合约中抛出了40%以上的，用来对冲交割所带来的风险。随着时间已经进入了本月的第三个周三，多空双方已经进入了对抗的关键时刻，市场也面临抉择。如果空方选择展期交易，则战场将继续延伸，逼仓将延续到后月份，机构在3月份的40%以上的空头持仓也将由于平仓而对铝价进行推动；如果空方有条件实施现货交割，则机构将被迫接货，同时将可能在3月份交出仓单，如此一来，本轮逼仓将结束。同时，由于3月份的大量交割使得铝价将面临严重的压力，市场将出现明显的下跌。因此，本次铝市场在展期与交割之间的抉择对铝价的后市极为关键。