理性看待油价下跌

　　□泰阳期货 陈健生

　　新年伊始，国际石油市场即遭到基金的大幅抛售，在短短6个交易日里，美国原油价格相继跌破60美元和55美元两个关键支撑位，特别是55美元作为2006年油价的起涨位被轻松击破让人吃惊。在原油回落前，取暖油价格已经在去年12月中旬率先打破盘整平台出现较大幅度的下跌，凸显季节性油品对原油的引导作用。北半球持续暖冬，导致取暖需求下降，油价的回落显得理由充分，尽管原油的下跌可能是征对取暖油的一个补跌，但显然，传统技术基金（CTA）的抛售在短期内占据了主动的地位，并有可能继续给油价施加压力，应该看到，上周基金在原油和馏分油中新增了2万余手的净空头寸，油价继续下探50美元的支撑已经变得非常现实。

　　当然，我们也需要理性看待油价的下跌。这次油价下跌是在OPEC连续两次决议减产的背景下（去年11月起减产120万桶/天，今年2月起再减产50万桶/天）发生的，多少有点石油生产国和消费国PK的味道，抛开政治层面不说，单就OPEC的减产，笔者认为石油市场并没有足够体现它的作用。有迹象表明减产决议已经得到落实，主要实施国之一沙特已经减少了对其客户的供应量，美国

能源部估计2006年11、12月OPEC原油产量至少下降80万桶/天，还可能进一步下降。从OPEC 给出的数据统计，2006年11月份OPEC的日产量从10月份的2950万桶附近降至2880万桶，各方面的数据表明，OPEC的减产计划被有效实施。减产最为直接的结果将导致主要消费国库存大幅下降，美国能源部估计减产将使2006年4季度OECD国家库存快速下降，而到2007年底，OECD的库存水平将降至历史平均水平的低点。从最新的数据看，美国最近两个月进口下降明显，原油库存开始明显回落，OPEC减产已经实质地降低了全球石油的供给。消费的放缓则被市场过分夸大，尽管北半球气温高于正常水平，但取暖油消费的下降幅度低于预期，最近两周美国取暖油消费仅下降2％左右，而取暖用油仅占美国石油消费的6％作用，汽油消费也继续强劲。中国石油消费则明显回升，2006年1-11月，中国原油进口同比上升15.6％，表明中国石油消费已经摆脱2005年的颓势。

　　石油和工业金属等主要工业品在新年度集体跳水，多少表明资金作怪的可能性甚于供求面可能的改变。新年伊始，高盛、道琼斯等主要商品指数发布商积极调整商品投资配置，降低工业金属的配置，这使2006年涨幅较大的工业品遭到抛售，不过指数基金降低原油持仓配置的可能性并不大，一方面，原油在2006年涨幅有限，另一方面，原油依然是基金平衡其他资产收益不可或缺的商品，最关键的是原油远期合约对近期合约的升水大幅缩减（2006年平均高达1.5美元/桶，现收缩至1美元/桶附近），这降低了以做多为主的指数基金的移仓成本，高盛建议继续提高旗下高盛指数石油产品的配置，这将对油价形成支撑。另外，德意志银行创设的7个商品ETF基金1月5日在美国

股票交易所成功上市，这也将对油价形成一定的支持。

　　上述分析表明，油价下跌缺乏足够的基本面支持，下跌的幅度可能受到限制，我们在顺应短期跌势的同时需保持清醒的头脑，警惕油价快速回升。

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