美国经济放缓 07年全球商品市场或将告别牛市

　　2006年下半年，商品价格回落的主要原因之一是美国经济放缓导致市场预测全球性商品需求下降。至于价格下降幅度何以如此之大，则要归因于投机资金的退出。2006年下半年以前，投机资金的介入是过度推高商品价格的最主要因素。

　　只要供应方不出现极端的中断供给风险，只要地缘政治危机不出现极端恶化，2007年商品价格基本都会继续回落之势。

　　主持人：本报记者 陶冶

　　特邀嘉宾：日本瑞穗综合研究所首席经济学家 中岛厚志

　　回首过去一年，全球商品市场所经历的大起大落可谓惊心动魄。从以石油为代表的

能源类商品，到以铜、

铁矿石为代表的金属和矿产品类工业原材料，整个商品市场价格从上半年的屡创新高到下半年不同程度的转势下行，无不震动工业、金融和消费领域，给全球宏观经济亦带来可观影响。针对全球商品市场过去一年的起伏波动乃至新的一年的走势，本报记者采访了日本瑞穗综合研究所专务执行董事、首席经济学家中岛厚志先生。

　　主持人：2006年见证了全球商品市场的戏剧性变化。以石油为代表的商品市场在上半年继续几年来的牛市，并一再创出多年甚至历史新高；而从下半年开始，油价一路走跌，其它原材料价格走势也似有放缓迹象。您认为这一波变化背后的主要作用因素是什么？

　　中岛厚志：2006年下半年，商品价格回落的主要原因之一是美国经济放缓导致市场预测全球性商品需求下降。至于价格下降幅度何以如此之大，则要归因于投机资金的退出。2006年下半年以前，投机资金的介入是过度推高商品价格的最主要因素。而进入下半年，伴随市场对商品需求预测的下降，投机资金介入的因素也被剥离。受8月份对冲基金破产消息的影响，市场上的流动资金开始回避通过对冲基金投机商品市场，这些都直接导致了商品价格的转势下行。

　　另外，从原油市场来看，下半年美国的汽油使用旺季结束，需求减缓，人们所担心的飓风打击亦未获重演，这些因素共同构成了油价下降的主要背景。而2007年上半年，基于对美国经济将继续放缓的预测，预计油市供需将基本上保持平衡。

　　主持人：目前主导商品市场价格走势的主要因素基本可分为经济增长导致需求旺盛、储量有限和产能不足导致供应吃紧、流动性过剩使商品期货市场成为重要出口、美元走弱导致商品名义价格飙升、地缘政治因素等等。对于上述五方面因素，您能否分别予以分析？这些因素在未来的变化对商品市场的影响几何？

　　中岛厚志：首先是需求因素。从中期看，以中国为中心的需求将继续扩大，今后印度的需求也会加速上扬。在这样一个总的背景之下，经济景气状况的变动将成为决定市场需求增加幅度的主要因素。而从短期看，由于目前有四分之一的原油需求来自美国，因此2007年美国经济增长放缓的因素将直接导致全球原油需求增长放缓。

　　其次是供应因素。预计原油供给的剩余产能将会扩大，2006年欧佩克组织基于供大于求的状况已经实行了两次减产。目前原油库存仍存在上升趋势，供应的紧张感已基本消失。

　　第三是流动性因素。到目前为止，过剩的流动性已经成为所有新投资的主要来源。预计未来将出现全球性的金融政策紧缩，流动性过剩的规模可能会因此有所缩小，导致资金进入投资领域的速度也会有所放缓。

　　第四是美元因素。美元贬值将直接导致资源提供国(主要是欧佩克国家)的实际收益缩水，但这种影响对于那些本国货币与美元挂钩的国家来说相对较小。虽然给这些国家也会带来保有美元资产缩水的问题，但不会导致出口数量的下降，因此美元贬值本身对名义商品价格的影响有限。

　　第五是地缘政治因素。2006年全球地缘政治紧张局势不仅完全未获解除，而且呈现加剧趋势，预计在2007年得到缓解的可能性也很小。因此地缘政治恶化的程度将是未来商品市场价格上扬的主要原因。

　　主持人：有专家分析，虽然2006年来商品市场的名义价格不断走高，但从长期看，其真实价格实际是持续走低的，真实价格与名义价格的背离越来越明显，波动的幅度更大，周期更短，频率更高，您是如何看待这个问题的？这对于我们预测未来商品市场走势有何帮助？

　　中岛厚志：名义价格和实际价格存在差别是很自然的事情。比如，美国持续的物价上扬导致实际价格上升的速度不如名义价格上升得快。名义

原油价格上扬在今天给经济带来的影响要远远小于在原油危机时对经济的影响。

　　正是考虑到商品名义价格与实际价格之差，我们在考察油价对实体经济影响的时候，要看按照实际价格进行的价格预测。但是我们认为，名义价格与实际价格之差的扩大不会对名义价格的走势产生大的影响。

　　主持人：全球不同行业的不均衡发展以及生产基地布局(特别是制造业)的改变对于商品市场的走势有何影响？

　　中岛厚志：从目前的全球产业布局来看，工业生产设备行业日益向能源利用效率较低的国家集中，这样在产出同样附加值的前提下，所需要和消耗的能源就更多。不过，包括中国在内的新兴市场国家，其单位GDP的能源消耗状况在未来将日趋好转，因此能源使用效率低下对推高需求的影响是有限的。相比之下，在全球范围内，由经济扩张而引起的需求膨胀更应引起注意。

　　主持人：您认为新的一年商品市场走势的决定性因素有哪些？有没有具体的预测？您是否认为不同的商品在未来一年会出现分化走势？最大的不确定性和风险在哪里？作为投资者应如何规避？

　　中岛厚志：正如前面说过的，美国经济放缓导致资源需求全面下降将成为2007年商品市场走势的决定性因素。只要供应方不出现极端的中断供给风险，只要地缘政治危机不出现极端恶化，商品价格基本都会继续回落之势。预计原油价格到2007年底会降至每桶50美元到55美元。至于不同商品的价格动向，工业品价格与原油价格连动性较强，贵金属与美元价格则呈负相关走势。预计2007年上半年，美元将继续走软，因此贵金属价格存在上攻可能。

　　新的一年商品市场最大的风险主要分两方面，一是地缘政治因素；二是飓风或突发性事故可能造成的供给瓶颈因素。这两大风险将有可能导致商品价格再创历史新高。另外，对投资者来说，2007年还需要格外关注短期投机基金的动向，因为这些基金的介入或撤出会加大由经济基本面变化而引发的商品价格变动，从而放大商品市场的波动。

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